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2023年7月27日，潤(rùn)澤科技發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象99人授予限制性股票2288萬股。本次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃解鎖條件較高，2025-2027年26%的復(fù)合利潤(rùn)增速目標(biāo)體現(xiàn)了公司對(duì)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。當(dāng)前，公司IDC建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期2023年底可交付機(jī)柜達(dá)12萬柜。此外，公司液冷技術(shù)領(lǐng)先，智算中心布局超前，看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。給予公司2023年43倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍限制性股票激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布，高解鎖條件體現(xiàn)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。2023年7月27日，潤(rùn)澤科技發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象99人授予限制性股票2288萬股，占當(dāng)前總股本的1.33%。本次限制性股票激勵(lì)的授予價(jià)格14.77元/股。限制性股票解除限售條件為：2025-2027公司凈利潤(rùn)增速(3年均以2024年凈利潤(rùn)為基準(zhǔn))需分別不低于50%/75%/100%。公司預(yù)計(jì)限制性股票攤銷的總費(fèi)用約2.6億元，2023-2028年分別攤銷2028/8111/8111/4995/2288/433萬元，公司預(yù)估計(jì)劃帶來的公司業(yè)績(jī)提升將遠(yuǎn)高于費(fèi)用增加。本次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃解鎖條件較高，2025-2027年26%的復(fù)合利潤(rùn)增速目標(biāo)體現(xiàn)了公司對(duì)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
　　▍IDC建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期2023年底可交付機(jī)柜達(dá)12萬柜。當(dāng)前，公司已經(jīng)在京津冀、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟(jì)圈和西北地區(qū)共5個(gè)區(qū)域布局6個(gè)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，總體規(guī)劃56棟數(shù)據(jù)中心，29萬個(gè)機(jī)柜。公司一直堅(jiān)持自投、自建、自持、自運(yùn)維高等級(jí)數(shù)據(jù)中心集群的模式。截至2022年底，公司已正式投產(chǎn)機(jī)柜數(shù)量約4.6萬架，成熟的數(shù)據(jù)中心上架率超過90%。公司預(yù)計(jì)2023年廊坊A區(qū)約7萬架機(jī)柜將完成全部建設(shè)，同時(shí)啟動(dòng)廊坊數(shù)據(jù)中心B區(qū)建設(shè)。此外，公司預(yù)計(jì)長(zhǎng)三角的平湖、粵港澳大灣區(qū)的惠州和佛山、成渝經(jīng)濟(jì)圈的重慶數(shù)據(jù)中心，將于2023年陸續(xù)交付投運(yùn)，公司預(yù)計(jì)2023年底可交付機(jī)柜數(shù)達(dá)12萬柜。我們預(yù)計(jì)伴隨公司各地?cái)?shù)據(jù)中心完工與上架率提升，公司2023-2027年業(yè)績(jī)將持續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　▍液冷機(jī)柜批量投產(chǎn)，引領(lǐng)算力中心轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司液冷技術(shù)領(lǐng)先，2023年3月，公司廊坊A7數(shù)據(jù)中心成功上榜2022年國(guó)家新型數(shù)據(jù)中心典型案例名單，A7液冷機(jī)柜最低20KW，目前已交付的最高可達(dá)50KW。當(dāng)前，公司正在交付的是以10KW左右的高密機(jī)柜為主，以及20KW以上的液冷機(jī)柜。此外，公司將向智算中心和超算中心快速演進(jìn)，有望形成數(shù)據(jù)中心、智算中心和超算中心融合的綜合算力中心，引領(lǐng)算力中心轉(zhuǎn)型升級(jí)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：能耗、供電、土地等相關(guān)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；流量增長(zhǎng)不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；云廠商Capex增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司IDC機(jī)柜擴(kuò)張不及預(yù)期；公司機(jī)柜上架率提升不及預(yù)期；公司客戶拓展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：潤(rùn)澤科技發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象99人授予限制性股票2288萬股。本次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃解鎖條件較高，2025年50%的利潤(rùn)增速目標(biāo)體現(xiàn)了公司對(duì)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。當(dāng)前，公司IDC建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期2023年底可交付機(jī)柜達(dá)12萬柜。此外，公司液冷技術(shù)領(lǐng)先，智算中心布局超前，看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們維持2023年、下調(diào)2024年、上調(diào)2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至18.17億、23.16億、34.74億元（原預(yù)測(cè)值為18.17億、24.53億、33.06億元，考慮到股權(quán)激勵(lì)的高解鎖條件和公司長(zhǎng)期發(fā)展信心，我們上調(diào)2025年預(yù)測(cè)；考慮到機(jī)柜擴(kuò)張帶來的潛在折舊增加，我們略下調(diào)2024年預(yù)測(cè)），參考可比公司奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年Wind一致預(yù)期平均39倍PE，考慮到公司的快速擴(kuò)張和較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲覀兘o予公司2023年43倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。