>> 華創(chuàng)證券-貴州輪胎(000589)深度研究報(bào)告之三：看好非公路輪胎的成長(zhǎng)性及高景氣延續(xù)-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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本報(bào)告是我們對(duì)于貴州輪胎的第三篇深度研究報(bào)告，主要從非公路輪胎行業(yè)基本面出發(fā)，論述了對(duì)于該占公司營(yíng)收比重約一半的細(xì)分行業(yè)的景氣判斷，以及公司在該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：
公司的非公路輪胎技術(shù)儲(chǔ)備充足，有望進(jìn)一步通過擴(kuò)產(chǎn)奠定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司是全國(guó)乃至全球商用輪胎規(guī)格品種最為齊全的輪胎制造企業(yè)之一，產(chǎn)品覆蓋卡客車輪胎、工程機(jī)械輪胎、農(nóng)業(yè)機(jī)械輪胎、工業(yè)車輛輪胎、特種車輛輪胎（如重型越野輪胎、輕軌走行輪胎、沙漠運(yùn)輸輪胎等）五大領(lǐng)域共3000多個(gè)規(guī)格品種，產(chǎn)品性能領(lǐng)先、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出。公司的非公路輪胎研發(fā)歷史悠久，從上世紀(jì)70年代末即自主研發(fā)工程機(jī)械輪胎并填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的空白，近年來則持續(xù)通過研發(fā)的迭代，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足客戶需求，不斷提升市場(chǎng)占有率。當(dāng)前公司已與國(guó)內(nèi)外多家卡客車、工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械制造商達(dá)成合作配套關(guān)系，證明了其產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)的質(zhì)量標(biāo)桿。2021-2022年，公司全鋼工程子午線輪胎產(chǎn)能利用率始終維持在95%以上，且產(chǎn)品毛利率高于全鋼載重子午線輪胎（2021/2022年前者毛利率分別為30.28%/27.69%）。未來，公司擬于國(guó)內(nèi)及越南同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)非公路輪胎產(chǎn)能，我們預(yù)期伴隨新的非公路輪胎產(chǎn)能的投產(chǎn)，公司有望進(jìn)一步豐富非公路輪胎產(chǎn)品布局，增強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，同時(shí)推動(dòng)公司利潤(rùn)中樞提升。
非公路輪胎市場(chǎng)空間大，外資企業(yè)占有率高，盈利空間巨大。當(dāng)前全球非公路輪胎市場(chǎng)規(guī)模超過1500億元，預(yù)期至2027年將增長(zhǎng)至近2500億元，行業(yè)增速快且當(dāng)前外資企業(yè)份額占比較高。2022年米其林、普利司通兩家合計(jì)市占率即接近50%，寡頭壟斷效應(yīng)明顯。由于嚴(yán)苛的使用環(huán)境以及外資對(duì)于核心生產(chǎn)設(shè)備及工藝在一定程度上的壟斷，非公路輪胎的技術(shù)壁壘較高，且客戶對(duì)于非公路輪胎性能穩(wěn)定性的要求很高。也正因如此，外資的非公路輪胎產(chǎn)品是其盈利能力最強(qiáng)的板塊，如米其林和普利司通的非公路輪胎產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率要顯著高于其乘用車胎和卡客車胎。
全球范圍內(nèi)，非公路輪胎的高景氣度有望延續(xù)。1）全球地質(zhì)勘探需求預(yù)算回升，地勘活動(dòng)延續(xù)活躍狀態(tài)。據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年全球2189家礦業(yè)公司的有色金屬勘查預(yù)算為130.1億美元，同比+16%，自2016年觸底后持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)今年上半年的地勘活動(dòng)延續(xù)了2021年以來的活躍狀態(tài)。未來，各國(guó)稀土戰(zhàn)略以及新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)于鋰、鈷、鎳、稀土等新興礦品的旺盛需求，有望推動(dòng)全球礦產(chǎn)資源勘探和開采支出有望持續(xù)提升。2）國(guó)內(nèi)基建回暖疊加美國(guó)制造業(yè)回流。國(guó)內(nèi)，“新基建”的穩(wěn)步推動(dòng)以及“一帶一路”的沿線國(guó)家投資額增長(zhǎng)。海外，如美國(guó)眾議院于2021年11月通過了5500億美元的基建法案，同時(shí)2022年8月啟動(dòng)的拜登芯片法案推動(dòng)了美國(guó)制造業(yè)的加速回流。2023年1-6月美國(guó)制造業(yè)新開工的資本支出達(dá)到了月均1830億美金，是2011-2022年月均720億美金的2.5倍。制造業(yè)的周期上行推動(dòng)工程機(jī)械的景氣提升，進(jìn)而拉動(dòng)其耗材非公路輪胎的配套及替換需求快速提升。3）全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，政策推動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。亞太區(qū)域占全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)比重超40%，土地流轉(zhuǎn)政策及鄉(xiāng)村振興工作推動(dòng)了國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)及農(nóng)機(jī)行業(yè)發(fā)展，去年及今年上半年我國(guó)農(nóng)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額在維持兩位數(shù)增長(zhǎng)的同時(shí)，農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升。
國(guó)產(chǎn)非公路輪胎有望伴隨國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械的出口乘風(fēng)破浪。近年來國(guó)內(nèi)諸多企業(yè)到南美、澳大利亞、非洲等地積極尋找礦山開發(fā)，疊加去年俄烏沖突的影響，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械出口旺盛。2022年及今年上半年，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械出口金額分別同比+30%、+26%。一方面，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械廠家對(duì)于非公路輪胎的性價(jià)比更加看重，國(guó)產(chǎn)品牌具備相當(dāng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械廠家出于產(chǎn)業(yè)鏈保供等考慮，或有意識(shí)地向國(guó)產(chǎn)非公路輪胎品牌傾斜。故而，受益于國(guó)產(chǎn)工程機(jī)械在全球范圍內(nèi)的市占率提升，疊加前裝配套帶來的后市場(chǎng)粘性，國(guó)產(chǎn)非公路輪胎的全球份額也有望加速突破。
投資建議：我們維持此前對(duì)于公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年可分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.8/131.9/149.7億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.91/11.98/16.09億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為9.8x/6.5x/4.8x。參考可比公司估值，我們給予公司2023年15倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價(jià)10.35元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；海外市場(chǎng)貿(mào)易壁壘增加；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。
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