>> 華泰證券-海螺環(huán)保(587.HK)運(yùn)營提質(zhì)見成效-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大?。?/td>
| 998KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
龔劼,王帥,王瑋嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
1H23盈利環(huán)比修復(fù)，同比仍然承壓
海螺環(huán)保1H23實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.0億元，同比-19.7%。危險(xiǎn)廢物和一般工業(yè)固廢處置價(jià)格同比顯著下行，是1H23盈利承壓的主要原因，盡管處置量的快速增長適度彌補(bǔ)了價(jià)格下行的不利影響。環(huán)比2H22，歸母凈利潤+128%，毛利率提升1.8pp至50.1%，企穩(wěn)改善的跡象有所顯現(xiàn)。綜合考慮較低的飛灰和油泥處置量，較高的一般危廢處置量和較低的平均處置價(jià)格，我們將公司2023/2024/2025年EPS分別下調(diào)11.1%/10.0%/6.2%至0.23/0.31/0.40元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)9%至4.0港元，基于DCF估值(WACC:10.6%，永續(xù)增長率：0.5%)。盡管危廢處理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)仍然較為激烈，但格局有望逐步優(yōu)化，協(xié)同處置企業(yè)有望占據(jù)更重要的市場(chǎng)地位。公司憑借出色的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和豐富的協(xié)同處置資源，成長空間充裕。維持“買入”。
處置價(jià)格延續(xù)回落，但協(xié)同處置優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)
1H23危險(xiǎn)廢物的綜合處置均價(jià)1,157元/噸，同比-19.3%，環(huán)比-12.9%，延續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，主要受水泥窯協(xié)同處置項(xiàng)目的平均價(jià)格回落影響(同/環(huán)比分別-22.9%/-15.5%)，而油泥/飛灰的處置價(jià)格均呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)(同比分別+11.1%/+2.6%)。公司危險(xiǎn)廢物綜合處置量同比+34.5%至54.6萬噸，其中水泥窯協(xié)同處置(一般危廢)同比+43.6%至48.6萬噸，資質(zhì)產(chǎn)能的利用率同比+7.9pp至33.8%。受益于良好的管控和利用率提升帶來的規(guī)模效應(yīng)釋放，協(xié)同處置成本同比-18.3%至500元/噸。水泥窯協(xié)同處置項(xiàng)目的成本優(yōu)勢(shì)正在得到進(jìn)一步鞏固。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但格局有望逐步優(yōu)化
由于前期危廢產(chǎn)能的過快增長和產(chǎn)廢量增速放緩，危廢處置行業(yè)當(dāng)前仍面臨較大的供需矛盾，抑制了處置價(jià)格在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速的反彈和修復(fù)。但是我們認(rèn)為行業(yè)格局正在逐步優(yōu)化。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，部分使用傳統(tǒng)工藝的高能耗、高污染、高成本的處置企業(yè)或?qū)⒅鸩酵顺?，而以協(xié)同處置工藝為核心的處置企業(yè)有望逐步占據(jù)更重要的市場(chǎng)地位。在這一過程中，行業(yè)集中度有望顯著提升(2022年底：CR10約7.9%)，協(xié)同處置企業(yè)也有望將更多基于“價(jià)-本-利”的經(jīng)營理念應(yīng)用到危廢處置行業(yè)中。
成本優(yōu)勢(shì)和豐富的協(xié)同處置資源支持公司成長
得益于較富競(jìng)爭(zhēng)力的處置成本、豐富的水泥窯協(xié)同處置資源和充足的項(xiàng)目儲(chǔ)備，我們看好公司成為危廢行業(yè)的潛在變革中的受益者，并借此機(jī)遇從當(dāng)前規(guī)模小幅領(lǐng)先的頭部處置企業(yè)成長為具備主導(dǎo)能力的行業(yè)龍頭。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期；危廢監(jiān)管弱于預(yù)期；戰(zhàn)略合作伙伴的維護(hù)弱于預(yù)期。
|
|
