>> 中信證券-帝爾激光(300776)2023年中報點(diǎn)評：短期承壓不改長期趨勢，LIF新產(chǎn)品放量可期-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
298KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.74億元/yoy+1.3%，歸母凈利潤1.74億元/yoy-19.3%，扣非歸母凈利潤1.68億元/yoy-19.2%。根據(jù)公司2023年中報情況，受新產(chǎn)品驗(yàn)收節(jié)奏影響，公司上半年業(yè)績低于預(yù)期，因此我們調(diào)整公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至4.9/7.0/9.7億元（原預(yù)測為6.2/8.8/11.6億元）。我們選取邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、奧特維和金辰股份作為可比公司，可比公司2024年平均PE為16倍（Wind一致預(yù)期）；考慮到公司布局多種光伏技術(shù)路線，在手訂單充足，新產(chǎn)品放量可期，光伏激光設(shè)備龍頭地位穩(wěn)固，我們給予公司2024年30xPE估值，調(diào)整目標(biāo)價至77元，維持“買入”評級。
▍公司二季度業(yè)績短期承壓，合同負(fù)債接近翻倍，公司未來業(yè)績增勢強(qiáng)勁。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收6.74億元/yoy+1.3%，歸母凈利潤1.74億元/yoy-19.3%，扣非歸母凈利潤1.68億元/yoy-19.2%。其中二季度公司實(shí)現(xiàn)營收3.26億元/yoy-8.0%，歸母凈利潤0.81億元/yoy-34.3%，扣非歸母凈利潤0.78億元/yoy-35.0%。公司二季度業(yè)績承壓主要緣于研發(fā)費(fèi)用前置以及產(chǎn)品驗(yàn)收周期較長。截至2023年6月30日，公司應(yīng)收賬款和合同負(fù)債分別為6.29億、13.83億元，較上年年末分別提升28.6%、90.7%，均呈快速增加趨勢，預(yù)計將有力支撐公司下半年及明年的業(yè)績釋放。上半年公司整體毛利率為48.2%，同比提升1.5pcts，主要系市場對于高毛利新產(chǎn)品的需求提升；凈利率為25.9%，同比下降6.6pcts，主要系上半年期間費(fèi)用率提升。
▍公司上半年四費(fèi)費(fèi)率提升7.8pcts，主要緣于新產(chǎn)品開發(fā)帶來的研發(fā)費(fèi)用前置。2023年上半年公司四費(fèi)費(fèi)率為20.4%/yoy+7.8pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為3.5%/yoy+0.7pct、4.6%/yoy+1.5pcts、14.3%/yoy+5.5pcts、-2.0%/yoy+0.1pct。研發(fā)費(fèi)用率上升主要系新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)投入和研發(fā)人員增加帶來的薪酬增加所致。
▍公司TOPCon摻雜設(shè)備訂單超過450GW，LIF技術(shù)有望提效0.2%以上。1）量產(chǎn)設(shè)備訂單高增：公司應(yīng)用于PERC的激光設(shè)備多年來市占率遙遙領(lǐng)先；在TOPCon工藝上，公司研發(fā)的激光摻雜設(shè)備已取得量產(chǎn)訂單，根據(jù)公司2023年中報，截至2023年8月18日，公司今年以來累計簽訂激光摻雜設(shè)備合同達(dá)450GW+；應(yīng)用于背接觸電池（BC）的激光微蝕刻設(shè)備，已取得客戶量產(chǎn)訂單；激光再生修復(fù)設(shè)備繼續(xù)取得客戶量產(chǎn)訂單。2）新技術(shù)持續(xù)突破：在電池片方面，公司成功研發(fā)激光誘導(dǎo)燒結(jié)技術(shù)（LIF），并且已經(jīng)在TOPCon電池上完成工藝驗(yàn)證，根據(jù)公司微信公眾號，LIF技術(shù)可以為電池片帶來0.2%以上的光電轉(zhuǎn)換效率增益。在組件方面，公司正在研發(fā)全新激光焊接工藝，可以簡化生產(chǎn)工藝、減少電池片損傷、提高焊接質(zhì)量，目前已向客戶交付中試線。
▍風(fēng)險因素：1、光伏電池技術(shù)迭代不及預(yù)期的風(fēng)險；2、下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；3、市場競爭加劇的風(fēng)險；4、公司研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期或新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險；5、公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍投資建議：公司是PERC時代光伏激光設(shè)備絕對龍頭，隨著N型電池片時代到來，公司進(jìn)一步拓展TOPCon、IBC、HJT技術(shù)路線中的激光應(yīng)用，并持續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。公司公告2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.74億元/yoy+1.3%，歸母凈利潤1.74億元/yoy-19.3%，扣非歸母凈利潤1.68億元/yoy-19.2%。根據(jù)公司2023年中報情況，受新產(chǎn)品驗(yàn)收節(jié)奏影響，公司上半年業(yè)績低于預(yù)期，因此我們調(diào)整公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至4.9/7.0/9.7億元（原預(yù)測為6.2/8.8/11.6億元）。我們選取邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、奧特維和金辰股份作為可比公司，可比公司2024年平均PE預(yù)期為16倍（Wind一致預(yù)期）；考慮到公司布局多種光伏技術(shù)路線，在手訂單充足，新產(chǎn)品放量可期，光伏激光設(shè)備龍頭地位穩(wěn)固，我們給予公司2024年30xPE估值，調(diào)整目標(biāo)價至77元，維持“買入”評級。
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