>> 財通證券-偉星新材(002372)成本下行+投資收益釋放利潤，同心圓現(xiàn)韌性-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司2023H1營收22.37億元同降10.58%；歸母凈利潤4.94億元同增35.46%；扣非歸母凈利潤4.82億元同增39.55%。2023Q2營收13.41億元同降10.38%；歸母凈利潤3.21億元同增29.44%；扣非歸母凈利潤3.11億元同增33.73%。
地產(chǎn)波動下Q2收入略有承壓，新業(yè)務(wù)展現(xiàn)強韌性：收入端，公司Q2實現(xiàn)收入同降10.38%主要系地產(chǎn)波動影響整體塑料管道需求。分業(yè)務(wù)來看，2023H1 PPR/PE/PVC分別實現(xiàn)收入10.39/4.90/3.47億元，分別同比-11.76%/-15.79%/-19.93%，在需求疲軟的大環(huán)境下，公司仍進一步聚焦渠道下沉，加大空白區(qū)域和薄弱區(qū)域的開發(fā)力度。此外，其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.19億元，同比+29.99%，其他產(chǎn)品展現(xiàn)較高韌性主要系同心圓戰(zhàn)略下防水市場得到進一步拓寬，同時捷流公司業(yè)務(wù)增長較多。
成本下行+投資收益提升利潤率，回款良好現(xiàn)金流釋放：利潤端，2023H1整體毛利率為41.16%，同比提升3.43pct；單季度看，公司Q1-Q2毛利率分別為37.18%/43.82%，同比+0.63pct/+5.30pct，主要系原材料價格同比下降，2023H1原材料PPR/PE/PVC均價同比-18%/-8%/-33%，帶動PPR管/PE管/PVC管毛利率同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct。費用端，2023H1期間費用率21.67%，同增2.64pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%，同比+2.06pct/+0.75pct/+0.36pct/-0.53pct；資產(chǎn)及信用減值損失0.02億元，資產(chǎn)及信用減值損失率0.07%同降0.16pct。在當(dāng)前成本持續(xù)下降的基礎(chǔ)上，2023H1歸母凈利率同增7.51pct至22.09%，Q2單季歸母凈利率同增7.35pct至23.90%。此外，公司參與投資的基金東鵬合立取得較大投資收益，H1投資凈收益1.44億元同增1.68億元，若剔除扣稅后投資收益，H1利潤同比或有所承壓。公司2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金流4.06億元同比改善3.18億元；收現(xiàn)比119.5%同比+8.6pct；付現(xiàn)比105.7%同比-12.7pct。截至H1末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨及合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負債規(guī)模分別為
4.40/9.09/4.40/4.79億元，較年初變動-1.04%/+1.98%/+0.46%/+16.97%。
新業(yè)務(wù)擴張持續(xù)驗證，同心圓未來可期：同心圓戰(zhàn)略下，公司其他產(chǎn)品收入自2021年起開始快速增長，2021H1-2023H1其他產(chǎn)品收入半年度增速分別為59%/96%/64%/65%/30%，同時2023H1其他產(chǎn)品收入占總收入14.25%，同比提升4.44pct。同心圓業(yè)務(wù)依托于原有渠道持續(xù)推廣防水凈水新業(yè)務(wù)，有望持續(xù)提升公司戶均單價。同時，公司在全國建立了完善的營銷渠道和高效的服務(wù)體系，目前公司在全國設(shè)立了40多家銷售公司，擁有1700多名營銷人員，營銷網(wǎng)點3萬多個，星管家服務(wù)有望提升品牌知名度，帶動戶數(shù)提升，戶均值、戶數(shù)雙增可期。
投資建議：公司是管材行業(yè)零售龍頭，渠道開拓PPR持續(xù)放量，同心圓業(yè)務(wù)與PPR管材形成協(xié)同效應(yīng)，依托原有渠道進行推廣，配套率提升增加戶均銷售額，新業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻業(yè)績增量。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為14.90/16.54/18.56億元，2023-2025年同比增速14.84%/10.99%/12.25%，對應(yīng)EPS分別為0.94/1.04/1.17元/股，最新收盤價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別21.53x/19.40x/17.28x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新品類拓寬不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；渠道拓寬不及預(yù)期等
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