>> 中信證券-開山股份(300257)2023年中報(bào)點(diǎn)評：地?zé)針I(yè)務(wù)步入發(fā)展快車道，看好公司全年增長-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大?。?/td>
| 310KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
開山目前已經(jīng)發(fā)展成為一家全球化業(yè)務(wù)布局的跨國公司，公司2023H1境外收入（壓縮機(jī)、地?zé)岚l(fā)電、地?zé)峁こ蹋┱纪跔I收的45.75%，重點(diǎn)服務(wù)于北美、歐洲、中東以及“一帶一路”國家。同時公司重視技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品定位高端，過去7-8年時間已完成0到1的積淀以及布局，今年以來公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多點(diǎn)開花的局面，前期的技術(shù)和產(chǎn)品的積累相繼落地進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，地?zé)岚l(fā)電、地?zé)嵩O(shè)備+EPC、氫能、高端的工藝螺桿/離心壓縮機(jī)業(yè)務(wù)相繼落地，市場空間逐步打開。我們看好公司長期成長潛力，維持“買入”評級。
▍2023上半年業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收21.15億元（同比+16.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.33億元（同比+1.0%），其中單Q2實(shí)現(xiàn)營收11.77億元（同比+27.8%/環(huán)比+25.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元（同比+24.9%/環(huán)比+106.6%）。2023H1實(shí)現(xiàn)毛利率30.93%（同比+0.94pcts），其中單Q2毛利率30.11%（同比+1.75pcts）。2023H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.40億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)利潤為119%。整體業(yè)績符合我們預(yù)期。
▍地?zé)崾垭姌I(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)步入正軌，項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。目前公司擁有超過400MW地?zé)豳Y產(chǎn)組合（162MW在運(yùn)營/246MW在建），2023年SMGP項(xiàng)目三期、SGI項(xiàng)目二期、KBlock項(xiàng)目陸續(xù)并網(wǎng)發(fā)電將為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。另外，2023年8月在肯尼亞政府推動下，公司330萬美元成功收購了Orpower22電站，該項(xiàng)目投運(yùn)后預(yù)計(jì)將給公司帶來穩(wěn)定的、25年共計(jì)約4億美元的稅前收入。我們預(yù)測該業(yè)務(wù)凈利率維持35%以上。
▍地?zé)帷霸O(shè)備+EPC”業(yè)務(wù)：項(xiàng)目合作進(jìn)入快車道，全球市場空間廣闊。（1）肯尼亞方面：公司肯尼亞Sosian 35MW電站標(biāo)桿項(xiàng)目于2023Q3成功并網(wǎng)發(fā)電，以高效的建設(shè)效率、優(yōu)越的性價比贏得了肯尼亞能源部、GDC、肯尼亞電力公司及市場的肯定。目前肯尼亞擁有約500MW待開發(fā)地?zé)峋Y源，我們預(yù)計(jì)未來項(xiàng)目合作將進(jìn)入快車道。（2）印尼方面：公司與印尼國家石油公司初期合作的500kw示范項(xiàng)目（Lahendong）成功通過性能測試并驗(yàn)收，為雙方進(jìn)一步合作奠定了良好的基礎(chǔ)。印尼擁有約210MW待裝機(jī)地?zé)嵛菜Y源（2023年7月份公司已和印尼方面簽訂合作備忘錄）以及規(guī)劃2023-2027年新增600MW地?zé)嵫b機(jī)，未來市場開拓空間廣闊。（3）東歐方面：公司與冰島的地?zé)衢_發(fā)公司GEG.ehf及其母公司Cindrigo（倫敦證券交易所上市公司，股票代碼：CINH）分別于2023年2月、4月簽署了合作框架協(xié)議。公司及其相關(guān)方將作為其首選合作伙伴和供應(yīng)商提供地?zé)崮K電站的EPF服務(wù)。（4）土耳其方面：2023年公司與荷蘭合作伙伴Transmark Renewables組建合資公司，收購?fù)炼漤?xiàng)目公司Transmark Turkey Gulpinar（“TTG”）49%的股份，TTG持有19兆瓦的地?zé)豳Y源開發(fā)及地?zé)峤ㄔO(shè)準(zhǔn)證及資源潛力合計(jì)接近100兆瓦的數(shù)個勘探準(zhǔn)證。
▍氫能業(yè)務(wù)：緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢，項(xiàng)目訂單加速落地。公司與國內(nèi)外主流鋼廠深度合作，自2019年開始先后向?qū)氫摪艘讳撹F、意大利達(dá)涅利集團(tuán)（全球三大鋼鐵集團(tuán)之一）、河鋼宣化鋼鐵、臺灣中鋼提供應(yīng)用于氫冶煉項(xiàng)目的工藝螺桿壓縮機(jī)，2023年3月再次獲得八一鋼廠2500立方米富氫碳循環(huán)高爐技術(shù)改造項(xiàng)目以及達(dá)涅利低碳直接氫還原鋼鐵項(xiàng)目訂單。2023年1-7月份，開山股份不包括LMF的工藝氣體壓縮機(jī)訂單已達(dá)2.25億元，在制訂單2.8億元，銷售收入漲幅超過200%。
▍壓縮機(jī)業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)空壓機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)0到1突破。壓縮機(jī)板塊上半年收入達(dá)13.9億元，較去年同期增長10.9%，其中國內(nèi)銷售收入同比增長14.9%，國外銷售收入以人民幣計(jì)算同比增長3.83%。目前公司在手訂單飽滿，同時受益于近年來公司持續(xù)在歐洲、美國、中東、印度等地區(qū)布局，海外壓縮機(jī)市場份額持續(xù)提升。半導(dǎo)體領(lǐng)域，某國際頭部空分廠商首次采用公司提供的離心式雙介質(zhì)氣體組合壓縮機(jī)組，產(chǎn)品成功在江蘇某全球領(lǐng)先IC制造企業(yè)投運(yùn)，用于高純氮生產(chǎn)工藝，打破了長期以來海外企業(yè)壟斷；光伏領(lǐng)域，公司高壓縮比氬氣離心機(jī)組在國內(nèi)某頭部單晶硅制造商成功投運(yùn)，應(yīng)用于氬氣回收和循環(huán)利用，公司自2020年開始向市場投放相關(guān)產(chǎn)品，目前已有上百套應(yīng)用案例；另外，公司離心機(jī)業(yè)務(wù)在水蒸氣多級壓縮、碳捕捉工藝增壓離心機(jī)等高端應(yīng)用也正不斷取得突破，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從0到1突破，進(jìn)入快速增長期。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定導(dǎo)致下游設(shè)備投資增速放緩；全球地?zé)岚l(fā)電規(guī)劃建設(shè)不及預(yù)期；公司地?zé)岚l(fā)電項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；融資進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；公司對核心技術(shù)人員依賴風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：由于國內(nèi)傳統(tǒng)空壓機(jī)業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023/24年?duì)I收預(yù)測至42.4億/49.0億元（原預(yù)測為48.8億/61.3億元），新增2025年?duì)I收預(yù)測57.8億元，我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至5.5億/7.3億元（原預(yù)測為6.0億/8.3億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測9.3億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為24/18/14倍。考慮到公司不同業(yè)務(wù)成長性和商業(yè)模式差異，我們采用分部估值法對公司進(jìn)行估值，
|
|
