>> 華泰證券-時代電氣(688187)1H23：新興裝備業(yè)務保持高速增長-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平 |
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此報告為加密報告 |
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1H23:新興裝備業(yè)務高速增長；光伏/新能源車注入增長動能
1H23公司收入同比增長31.3%，凈利潤同比增長32.5%，軌交收入和利潤平穩(wěn)；新興業(yè)務（功率，新能車等）收入同比增長105.1%，收入占比同比上升4.9pp到43.7%，由于業(yè)務毛利率偏低，拖累集團毛利率同比下滑2.7pp到31.1%。2Q23公司收入同比增長37.7%，凈利潤同比增長35.7%。1H23功率器件收入同比高增，我們上調其23/24/25收入預測4/8/17%；競爭加劇，下調毛利率2.2/1.3/1.0pp。我們預測23/24/25年EPS為2.01/2.26/2.56元。基于SOTP，我們預計新興業(yè)務/軌交及其他23EEPS為0.52/1.49元，分別給予32/22x 23EPE，較可比公司均值26/19x溢價主因公司為A股稀缺“芯片+器件+系統(tǒng)”標的。下調A股目標價至49.49元，整體對應25x 23EPE；根據公司歷史AH溢價比，下調港股目標價至31.80港元；維持“買入”。
1H23回顧：新興裝備收入倍增，但拖累集團毛利率同比下滑2.7pp
1H23公司收入/歸母凈利潤增速超過我們此前對2023年全年增速的預期。1H23公司收入85.70億元，同比增長31.3%，主因新型裝備業(yè)務收入同比實現(xiàn)105.1%的增長，但拖累集團毛利率下滑2.7pp。其中，功率器件/新能源車電驅/傳感器/工業(yè)變流/海工裝備同比增長78.8/91.3/106.5/187.3/101.9%至13.80/8.33/2.57/9.37/3.42億元，快速搶占下游市場。1H23公司乘用車功率模塊裝機量市占率提升至12.4%；光伏逆變器中標量國內前三。2Q23公司歸母凈利7.19億元，同比增長35.7%。
2H23展望：我們預測新興裝備業(yè)務收入快速增長，毛利率承壓
我們看好公司未來收入增長的核心驅動力從軌交、電網轉向新能源車/光伏。產能層面，宜興三期、SiC產線改造升級有望穩(wěn)步推進；訂單層面，在三峽集團40萬千瓦光伏制氫項目大功率IGBT制氫電源、法雷奧車用器件等大項目的帶動下，有望實現(xiàn)強勁增長。此外，公司軌交業(yè)務的傳統(tǒng)優(yōu)勢地位牢固。因此，我們預測2H23：1）新興裝備業(yè)務收入同比實現(xiàn)64.7%的增長，軌交業(yè)務微增2.5%；2）新型裝備業(yè)務/整體毛利率環(huán)比下滑2.6/0.6pp至21.0/30.5%，主因半導體功率器件面臨價格下行壓力。
維持“買入”評級，下調目標價至49.49元/31.80港元
基于SOTP，我們預計新興業(yè)務/軌交及其他23EEPS為0.52/1.49元，分別給予32/22x 23EPE（可比公司均值26/19x），主因公司為A股稀缺“芯片+器件+系統(tǒng)”標的。下調A股目標價至49.49元；根據公司歷史AH溢價比，下調港股目標價至31.80港元；維持“買入”。
風險提示：軌道交通裝備行業(yè)競爭加劇風險；半導體周期下行風險；新能源車、光伏等需求不達預期風險。
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