>> 華泰證券-英科再生(688087)Q2業(yè)績回暖明顯，PET占比超10%-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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2Q23歸母凈利同比+12.8%，業(yè)績回暖趨勢明顯
公司1H23實現(xiàn)營收/歸母凈利11.34/1.19億元，同比+5.9%/-17.5%，但2Q23公司營收/歸母凈利同比+8.9%/+12.8%至6.18/1.07億元，環(huán)比1Q23增長19.5%/816%；2Q23綜合毛利率也環(huán)比提升3.16個百分點恢復至26.48%，業(yè)績回暖趨勢明顯。公司營收增長主要得益于公司近年來持續(xù)的新產(chǎn)品開發(fā)和新渠道挖掘的營銷戰(zhàn)略。我們維持公司2023-2025年歸母凈利至2.7/3.5/4.3億元。根據(jù)可比公司W(wǎng)ind一致預期23EPE均值14.9x，考慮海外新產(chǎn)能釋放或為公司遠期業(yè)績帶來提升但產(chǎn)能爬坡仍需要一定時間，給予公司18.5x 23EPE，目標價26.77元，維持“增持”。
PET產(chǎn)品營收占比首次超過10%，成品框/環(huán)保設備毛利率同比提升
分產(chǎn)品看，1H23，公司成品框/線條/粒子/環(huán)保設備營收分別同比-5.9%/+7.6%/-15.3%/-23.0%至5.72/2.60/2.00/0.20億元，PET產(chǎn)品收入1.23億元，其收入占公司總營收比例為10.9%，首次超過10%。毛利率層面，1H23，公司成品框/線條/粒子/環(huán)保設備毛利率分別為34.8%/30.1%/0.4%/58%，同比+2.5/-0.3/-14.1/+34.5個百分點，PET產(chǎn)品毛利率為0.1%，我們認為PET產(chǎn)品毛利率在公司后續(xù)回收網(wǎng)絡體系搭建優(yōu)化、生產(chǎn)制造工藝精益改善、全球營銷渠道鋪設的基礎上有望提升。
PET布局初步完成，未來有望在此基礎上實現(xiàn)橫縱擴張
越南英科清化（一期）成品框項目1H23實現(xiàn)營收7170.75萬元，凈利潤1325.41萬元。公司馬來西亞“5萬噸/年P(guān)ET回收再生項目”于1H23已按計劃完成破碎、清洗、脫標、自動分選、造粒、增粘等生產(chǎn)工藝模塊調(diào)試，可生產(chǎn)出食品級再生粒子、片材及纖維級再生粒子，實現(xiàn)了r-PET“瓶到瓶”高值化應用的又一優(yōu)質(zhì)賽道。當前，公司還有10萬噸/年再生PET在建產(chǎn)能。未來，公司在夯實PS、PET塑料回收與利用優(yōu)勢業(yè)務的基礎上，將縱向拓展PE、PP、HDPE等多品種塑料循環(huán)利用領域，橫向拓展到多材質(zhì)資源再生領域。
目標價26.77元，維持“增持”評級
我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤2.7/3.5/4.3億元，對應EPS1.45/1.87/2.28元，給予公司18.5x 23EPE，目標價26.77元，維持“增持”評級。
風險提示：境外銷售收入占比較高的風險、原材料跨國供應的風險、塑料回收政策變動的風險、募投項目建設進度低于預期。
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