>> 國泰君安-每日報告回放-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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專題研究：《落入中等收入陷阱的國家表現(xiàn)》2023-08-24
世界銀行《東亞經(jīng)濟發(fā)展報告（2006）》首次提出“中等收入陷阱”這個概念，用來指代一國經(jīng)濟長期停滯于中等收入階段的現(xiàn)象。自二戰(zhàn)結(jié)束以來，只有10%左右的國家能夠完成從中等收入陷阱的跨越。掉入陷阱的國家，目前以拉美和部分東南亞國家為代表。
掉入中等收入陷阱的國家普遍具有四個特征：經(jīng)濟增速中樞下移、勞動生產(chǎn)率停止增長、資本積累放緩或下滑、產(chǎn)業(yè)升級停滯或倒退。掉入陷阱的原因，無非兩種：一是經(jīng)濟內(nèi)向化轉(zhuǎn)型失敗。以拉美資源型國家為代表，沒有妥善解決好收入分配不均、民營企業(yè)活力不足等問題，片面重視國內(nèi)市場，盲目進行經(jīng)濟內(nèi)向化轉(zhuǎn)型。二是產(chǎn)業(yè)高端化轉(zhuǎn)型失敗。東南亞國家沒有解決勞動力素質(zhì)提升緩慢和收入分配不均的問題，并且制造業(yè)權(quán)重下降過早，制造業(yè)高端化轉(zhuǎn)型較慢。
債務或金融危機一般是導致一國落入中等收入陷阱的導火索。背后是這些國家長期積累的結(jié)構(gòu)性問題。落入陷阱的國家在發(fā)展過程中普遍存在錯誤的經(jīng)濟政策、不完善的金融制度、貧富差距擴大和人力資本積累不足的問題，最終體現(xiàn)在債務或金融系統(tǒng)問題的爆發(fā)。落入陷阱的影響有兩方面。從外部看，國家出口產(chǎn)品復雜度下降、貿(mào)易條件惡化，對發(fā)達國家開始積累大量貿(mào)易逆差，淪為依附于發(fā)達經(jīng)濟體的外圍國家。從內(nèi)部看，人均收入增長停滯、消費出現(xiàn)普遍降級。居民對未來經(jīng)濟預期下滑，可選消費放緩。國家金融系統(tǒng)呈現(xiàn)出持續(xù)的脆弱性，且失業(yè)率較高。
落入中等收入陷阱的國家股債匯長期表現(xiàn)規(guī)律：
隨著掉入陷阱，股票市場一般會經(jīng)歷大幅下跌-恢復上升的過程。結(jié)構(gòu)性矛盾爆發(fā)帶來的經(jīng)濟金融危機，導致股市大幅下跌。危機結(jié)束后，股市逐漸回暖，但推動力存在差別，制造業(yè)國家以基本面為主，貨幣為輔。資源型國家則主要依靠貨幣供給推動。在行業(yè)表現(xiàn)上，做多收入分配不均（消費數(shù)量和質(zhì)量降級，可選偏弱、必選較強），跟隨產(chǎn)業(yè)趨勢（產(chǎn)業(yè)政策促進方向）可以獲得超額收益。
國債收益率有兩個特征：一是對于制造業(yè)為主的國家長端利率中樞下移。二是波動性提高。由于高風險溢價，以及經(jīng)濟與通脹的不確定性較高，國債收益率波動較大。
匯率方面，落入陷阱的國家普遍放棄了盯住美元的固定匯率制度。資源型國家因經(jīng)濟動蕩、高通脹和國際收支失衡導致本幣大幅貶值。而制造業(yè)國家因出口勢頭能夠維持，積累了大量外匯儲備，匯率在經(jīng)歷危機的快速貶值后逐漸穩(wěn)定。
風險提示：全球地緣風險升溫；全球資源品價格下行；
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