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收入受益汽車智能化，待降價(jià)充分有望驅(qū)動(dòng)利潤企穩(wěn)回升
　　基于2023H1云服務(wù)器收入大幅下滑、汽車相關(guān)零部件存在降價(jià)空間，我們分別將2023-2025年?duì)I收預(yù)測從70.6/90.6/109億元下調(diào)至61.0/75.8/91.0億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為26%/24%/20%；基于公司毛利率承壓、研發(fā)投入增加，我們分別將2023-2025年凈利潤預(yù)測由5.9/7.9/9.6億人民幣下調(diào)至4.1/5.0/6.0億人民幣，對(duì)應(yīng)同比增速為-1%/21%/21%，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.4/0.4/0.5元。當(dāng)前股價(jià)3.27港元分別對(duì)應(yīng)2023-2025年8.2/6.8/5.7倍PE。公司收入端有望繼續(xù)受益汽車半導(dǎo)體單車價(jià)值量提升、整車廠加強(qiáng)智能化自研、以及國產(chǎn)供應(yīng)鏈份額提升趨勢，等待核心產(chǎn)品降價(jià)充分有望帶來利潤企穩(wěn)回升，但鑒于2023年云服務(wù)器收入大幅下滑、汽車相關(guān)零部件仍存在降價(jià)空間，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　2023H1凈利潤顯著低于預(yù)期，源自云服務(wù)業(yè)務(wù)下滑、以及研發(fā)費(fèi)用顯著增加
　　2023H1公司凈利潤同比增長1.2%至154億元、凈利率由2022H2的9.5%下滑至5.9%，顯著低于我們此前預(yù)期，主要由于：（1）2023H1公司營收同比增速27%低于我們此前預(yù)期，主要源自云服務(wù)器業(yè)務(wù)下滑超出預(yù)期；分業(yè)務(wù)來看，公司智能網(wǎng)連業(yè)務(wù)同比增速最快達(dá)118%、云服務(wù)器業(yè)務(wù)同比下滑71%（由于疫情期間大幅增長、未來將逐步恢復(fù)至常態(tài)增速）；（2）由于下游車廠壓價(jià)、上游零組件降價(jià)，公司毛利率由2022H2的21.5%輕微下滑至20.6%；（3）由于研發(fā)人員大幅增長、測試驗(yàn)證設(shè)備以及軟件投入導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用大幅提升。
　　收入端受益汽車智能化及國產(chǎn)份額提升，毛利率或繼續(xù)承壓
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)積極向新能源汽車傾斜，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新能源汽車及智能網(wǎng)連收入占比持續(xù)提升，當(dāng)前已從2022H2的46%/6%提升至2023H1的48%/8%。公司收入端有望繼續(xù)受益于新能源汽車滲透率繼續(xù)提升、汽車半導(dǎo)體單車價(jià)值量提升、整車廠加強(qiáng)智能化自研、以及國產(chǎn)供應(yīng)鏈份額提升趨勢。公司和地平線合作逐步推進(jìn)，相關(guān)ADAS解決方案有望于2024年批量交付。毛利率方面，考慮到公司目前核心產(chǎn)品價(jià)格仍有降價(jià)空間，我們預(yù)計(jì)公司毛利率仍將承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車滲透放緩、行業(yè)競爭加劇、客戶拓展低于預(yù)期。