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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收12.74億元，同比增長39.72%；歸母凈利潤4.21億元，同比增長39.77%；扣非歸母凈利潤4.14億元，同比增長39.05%。單季度看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營收6.15億元，同比增長27.14%；歸母凈利潤2.03億元，同比增長26.97%。
　　利潤表：模鍛件營收高增長，毛利率維持較高水平。收入端，模鍛件實(shí)現(xiàn)營收11.56億元，同比高增45.2%，表明下游先進(jìn)軍機(jī)整體景氣度仍然較高。盈利能力端，2023H1公司整體毛利率46.26%，同比下降0.21pct，其中模鍛件毛利率49.31%，同比提高0.6pct，維持較高水平，或表明批產(chǎn)產(chǎn)品降價(jià)對公司毛利率影響較小。費(fèi)用端，2023H1公司期間費(fèi)用率1.84%，同比-1.76pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別+0.05/+0.4/-0.05/-2.15pct，銷售、管理費(fèi)率增長主要是職工薪酬增長與支付股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致，財(cái)務(wù)費(fèi)率下降主要是利息收入大幅增長。
　　資產(chǎn)負(fù)債表：募投項(xiàng)目加速建設(shè)，產(chǎn)能釋放帶動(dòng)新一輪增長。2023H1公司應(yīng)收賬款+票據(jù)18.47億元，較上年末增長42.96%，主要是訂單增長所致；在建工程2.83億元，較上年末增長52.97%，主要是此前可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)募投項(xiàng)目加速建設(shè)，未來達(dá)產(chǎn)后有望帶來增量收入。
　　成長路徑：平臺化發(fā)展航空模鍛產(chǎn)業(yè)，持續(xù)聚焦航空高景氣賽道。
　　1、航空模鍛：公司依托400MN大型模鍛液壓機(jī)設(shè)備參與新一代戰(zhàn)斗機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)等軍工裝備重要型號的預(yù)研到定型的整個(gè)階段，成功進(jìn)入主機(jī)廠的供應(yīng)商體系，連續(xù)多年被航空工業(yè)集團(tuán)評為“優(yōu)秀供應(yīng)商”，眾多在研技術(shù)與儲備型號產(chǎn)品將有望持續(xù)應(yīng)用于下一代航空裝備。
　　2、航發(fā)鍛件：公司為各類型國產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)主要鍛件，充分受益于主機(jī)廠“小核心、大協(xié)作”體系化發(fā)展。此外，公司深度布局下一代新型航發(fā)，在研型號轉(zhuǎn)批產(chǎn)后將有力拉動(dòng)公司航發(fā)鍛造業(yè)務(wù)規(guī)模。
　　3、未來布局：公司上市后通過市場化機(jī)制融資快速拓展產(chǎn)品線，拓展方向包括：飛機(jī)蒙皮、機(jī)加工件、航空中小型模鍛件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)精鍛葉片等，未來達(dá)產(chǎn)后有望驅(qū)動(dòng)營收規(guī)模快速增長。
　　投資建議：公司以四代機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)模鍛件作為核心，深度布局下一代軍機(jī)、航發(fā)鍛件，并借助其平臺型產(chǎn)品布局橫向縱向拓展產(chǎn)品線，未來成長路徑清晰，我們判斷公司“十四五”期間將獲得快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.08、12.47、16.56億元，對應(yīng)PE分別為18X、13X、10X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；儲備項(xiàng)目等進(jìn)展不及預(yù)期。