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事件：公司近期發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.8億元，同比+17.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比+4.8%。單Q2來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.1億元（+40.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元（+0.0%）。從產(chǎn)品銷量看，黃金1-6月總銷量27731千克，其中自產(chǎn)銷量2114千克，同比-6.7%；銻1-6月總銷量13713噸，其中自產(chǎn)銷量8306噸，同比-20.14%；鎢1-6月總銷量628噸，其中自產(chǎn)銷量163標(biāo)噸，同比-75%。
　　黃金：黃金維持高景氣度，黃金平均售價(jià)同比增加11.37%。23H1公司實(shí)現(xiàn)黃金業(yè)務(wù)營(yíng)收119.68億元，同比+28.39%，黃金總產(chǎn)量為27.87噸，同比+15.20%，其中，外購(gòu)非標(biāo)金產(chǎn)量達(dá)25.61噸，同比+28.26%，自產(chǎn)金達(dá)2.27噸，同比-7.97%，自產(chǎn)金毛利率達(dá)52%，相較去年同比+6.85pct。受益黃金高景氣度，黃金平均銷售價(jià)格436元/克，同比+11.37%。
　　銻品：開采模式改變，銻品上半年產(chǎn)量下降幅度較大，下半年銻品產(chǎn)量有望提升。23H1公司實(shí)現(xiàn)銻品業(yè)務(wù)營(yíng)收8.73億元，同比-39.60%，總產(chǎn)量為14,297噸，同比20.62%，銻品自產(chǎn)量為8,880噸，同比-19.46%，自產(chǎn)銻毛利率57.55%，同比5.34pct。銻品產(chǎn)量受到銻開采方式變化下降，例如辰州礦業(yè)，轉(zhuǎn)為集中開采，季度之間量分配不均，總體對(duì)全年度產(chǎn)量影響不大，下半年銻品自產(chǎn)量有望提升；價(jià)格端，銻錠的平均銷售價(jià)格為7.2萬(wàn)元每噸（不含稅價(jià)格），同比+3%。
　　三費(fèi)下降明顯，國(guó)企改革成效顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用876.19萬(wàn)元，同比18.25%；管理費(fèi)用31,652.46萬(wàn)元，同比-5.68%；財(cái)務(wù)費(fèi)用80.57萬(wàn)元，同比93.04%，主要受到負(fù)債率逐年降低，利息費(fèi)用減少所致，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)健康；研發(fā)費(fèi)用12,416.34萬(wàn)元，同比-12.77%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)公司半年報(bào)情況，我們做出上調(diào)公司產(chǎn)品黃金產(chǎn)銷量及單位售價(jià)，下調(diào)銻品產(chǎn)銷量及單位售價(jià)等假設(shè)調(diào)整，預(yù)測(cè)公司2023-2025年每股收益分別為0.56、0.78、1.12元（23-25年原預(yù)測(cè)值0.66、0.97、1.22元），采用相對(duì)估值，根據(jù)可比公司2023年23 XPE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.88元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度超預(yù)期、公司新建項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、公司黃金自產(chǎn)率不及預(yù)期、銻品種未來(lái)價(jià)格及毛利率不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)