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H23業(yè)績(jī)同比明顯下滑，但Q2凈利潤(rùn)環(huán)比改善
　　長(zhǎng)電科技發(fā)布1H23業(yè)績(jī)：1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.73億元，同比減少21.94%；1H23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.96億元，同比減少67.89%，位于前期預(yù)告中值。主要由于半導(dǎo)體處于去庫(kù)存，且終端市場(chǎng)需求相對(duì)不足。但2Q23歸母凈利潤(rùn)環(huán)比改善明顯（環(huán)比+250.83%），主因海內(nèi)外需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，稼動(dòng)率及毛利率回暖。考慮到部分半導(dǎo)體品類需求復(fù)蘇慢于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)23/24/25歸母凈利預(yù)測(cè)18%/23%/23%至16.50/24.43/30.52億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.92/1.37/1.71元。給予公司23年較行業(yè)溢價(jià)的37.5x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值33.6x，主因公司在2.5/3D等先進(jìn)封裝領(lǐng)域的搶先布局優(yōu)勢(shì)），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至34.50元（前值：43.00元），及“買入”評(píng)級(jí)。
　　2Q23回顧：海內(nèi)外需求逐漸回暖，歸母凈利環(huán)比高增
　　長(zhǎng)電科技2Q23營(yíng)收63.13億元，同比降低15.33%，但環(huán)比增長(zhǎng)7.7%，主因下游需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，部分客戶去庫(kù)存取得階段性進(jìn)展，稼動(dòng)率環(huán)比改善。公司2Q23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.86億元，環(huán)比增加250.83%，主因：1）2Q23毛利率環(huán)比改善3.28ppt至15.11%，主因海外大客戶Q2末開(kāi)始啟動(dòng)消費(fèi)電子新品拉貨，使得公司海外工廠產(chǎn)能利用率回暖，疊加公司持續(xù)發(fā)力高附加值領(lǐng)域，產(chǎn)品組合持續(xù)優(yōu)化。在此基礎(chǔ)上，公司嚴(yán)格控制各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，2Q23業(yè)績(jī)得以環(huán)比實(shí)現(xiàn)高增。
　　未來(lái)展望：預(yù)計(jì)2H23業(yè)績(jī)持續(xù)改善，看好HPC/汽車/AI等長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能
　　我們觀察到PC、智能手機(jī)等終端需求仍較為不足，MCU、模擬芯片等需求仍處于調(diào)整階段，且功率類產(chǎn)品需求放緩，相關(guān)領(lǐng)域封測(cè)價(jià)格仍承壓。但我們預(yù)計(jì)2H23公司業(yè)績(jī)整體環(huán)比提升，全年有望實(shí)現(xiàn)16.5億利潤(rùn)。主因：1）PA、WiFi等需求回暖；2）迎來(lái)消費(fèi)電子新品拉貨旺季；3）繼續(xù)發(fā)力汽車電子，1H23公司該領(lǐng)域營(yíng)收占比已提升6.9pct至10.5%。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，正在加速?gòu)南M(fèi)類市場(chǎng)向需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)的汽車電子、HPC/AI等高附加值市場(chǎng)布局，持續(xù)聚焦2.5/3D、Chiplet等高性能封裝技術(shù)及高附加值應(yīng)用，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能充足。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至34.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到部分下游需求復(fù)蘇慢于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)23/24/25歸母凈利預(yù)測(cè)18%/23%/23%至16.50/24.43/30.52億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.92/1.37/1.71元。我們認(rèn)為隨著此前中芯國(guó)際管理層加入公司管理層，管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步豐富將助力公司盈利能力持續(xù)改善，預(yù)計(jì)23/24/25 ROE為6.28/8.50/9.60%。給予公司23年37.5x PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至34.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：封測(cè)行業(yè)景氣度不及預(yù)期；新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)