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根據(jù)公司2023H1業(yè)績(jī)預(yù)告及Q1財(cái)報(bào)，我們計(jì)算公司23Q2利潤(rùn)基本符合預(yù)期。23Q2歸母凈利潤(rùn)1.8~2.2億元（22Q2為-1.5億元），同比19Q2變化-37.8%~-24.1%，23Q2扣非歸母凈利潤(rùn)1.7~2.1億元，同比19Q2變化-38.5%~-24.2%，同比2019年二季度下降料系高端直營(yíng)店建設(shè)、會(huì)員體系投入等相關(guān)成本增加。23H1首旅酒店平均RevPAR147元，同比增長(zhǎng)66%，和2019年上半年基本持平。公司加大會(huì)員體系建設(shè)、4月發(fā)布會(huì)員體系煥新計(jì)劃，2023年上半年APP月活用戶數(shù)明顯增加。Q3伴隨暑期休閑游旺季，酒店需求恢復(fù)快于供給回升背景下，預(yù)計(jì)價(jià)格高彈性將進(jìn)一步得到釋放，首旅作為頭部酒店集團(tuán)有望受益。長(zhǎng)期公司差異化輕管理模式展店、產(chǎn)品迭代升級(jí)、會(huì)員體系不斷豐富、高端豪華布局加速將持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023Q2利潤(rùn)基本符合預(yù)期，測(cè)算上半年RevPAR與2019年上半年基本持平。公司發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6~3億元，對(duì)應(yīng)23Q2歸母凈利潤(rùn)1.8~2.2億元（22Q2為-1.5億元），同比19Q2變化-37.8%~-24.1%，23H1扣非歸母凈利潤(rùn)1.7~2.1億元（22Q2為-1.8億元），23Q2扣非歸母凈利潤(rùn)1.7~2.1億元，同比19Q2變化-38.5%~-24.2%，基本符合我們此前預(yù)期2億元左右水平。截至22Q4公司應(yīng)收賬款5.4億元，其中征用酒店款3.12億元，我們預(yù)計(jì)23Q2征用酒店壞賬計(jì)提比例增加、或?qū)麧?rùn)造成負(fù)面影響。23H1首旅酒店平均RevPAR147元，同比增長(zhǎng)66%，和2019年Q1、Q2RevPAR算數(shù)平均150元基本持平。不含輕管理酒店163元，同比增長(zhǎng)72%。
　　▍Q2展店環(huán)比提速，如家系列、云酒店為主要開(kāi)店品牌。根據(jù)酒店之家數(shù)據(jù)，2023Q2首旅如家酒店集團(tuán)新開(kāi)店數(shù)TOP5品牌分別為如家/睿柏·云/如家商旅/如家精選/派柏.云，對(duì)應(yīng)的酒店數(shù)分別為16/16/13/9/8家，合計(jì)新開(kāi)62家，相較Q1酒店之家統(tǒng)計(jì)新開(kāi)54家環(huán)比提升15%。錦江酒店集團(tuán)新開(kāi)店數(shù)TOP5品牌分別為維也納/維也納國(guó)際/7天酒店/維也納3好/喆啡，對(duì)應(yīng)的酒店數(shù)分別為32/23/16/15/15家，合計(jì)新開(kāi)101家。華住酒店集團(tuán)新開(kāi)店數(shù)TOP5品牌分別為全季/漢庭/星程/你好/桔子，對(duì)應(yīng)的酒店數(shù)分別為81/80/27/26/25家，合計(jì)新開(kāi)239家。
　　▍會(huì)員體系發(fā)力成效漸顯，2023年以來(lái)APP月活用戶明顯增長(zhǎng)。4月底公司在上海舉辦如LIFE俱樂(lè)部煥新升級(jí)暨扉縵酒店品牌發(fā)布會(huì)。會(huì)員體系方面，公司創(chuàng)造性地?zé)ㄐ路e分體系，以全新的“如愿豆”打通會(huì)員在酒店住宿+生態(tài)消費(fèi)+互動(dòng)社交等鏈路的全生命周期價(jià)值。2023年1月~6月公司APP平均月活數(shù)量154萬(wàn)，相較2022年1月~6月平均MAU79萬(wàn)數(shù)據(jù)有明顯提升。其中3月單月MAU創(chuàng)歷史新高，達(dá)到172萬(wàn)（疫情前高點(diǎn)為2020年1月MAU163萬(wàn)）。
　　▍暑期休閑游熱度上升，Q3國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)有望受益。從7月初市場(chǎng)看，盡管受到厄爾尼諾影響下的全國(guó)高溫、南方城市臺(tái)風(fēng)等氣候影響，7月前兩周數(shù)據(jù)同比、環(huán)比有明顯提升，暑期表現(xiàn)相對(duì)可期，公司有望受益。根據(jù)酒店之家數(shù)據(jù)，2023年7月1日~15日，全國(guó)酒店平均ADR219.50元，同比2022年7月平均值+12.2%，環(huán)比6月平均值+9.9%。全國(guó)酒店行業(yè)OCC為65.5%，同比+11.2pcts，環(huán)比+6.9pcts；全國(guó)酒店行業(yè)RevPAR為143.94元，同比+32.8%，環(huán)比+22.9%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：境內(nèi)外疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、居民消費(fèi)水平恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司開(kāi)店速度不及預(yù)期、子公司整合及管理效率改善不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2023Q3暑期休閑游旺季，酒店需求恢復(fù)快于供給回升背景下預(yù)計(jì)價(jià)格高彈性將進(jìn)一步釋放，首旅酒店作為頭部酒店集團(tuán)有望受益。維持公司2023~2025年EPS預(yù)測(cè)為0.72/1.08/1.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023、2024年P(guān)E分別為28/19倍?？紤]到公司作為國(guó)內(nèi)酒店第一梯隊(duì)龍頭、當(dāng)前處于差異化輕管理模式展店、產(chǎn)品迭代升級(jí)、會(huì)員體系不斷豐富、高端豪華布局加速的發(fā)展周期，參考可比公司（華住、錦江）在行業(yè)上行修復(fù)周期中通常能夠?qū)崿F(xiàn)平均Forward PE 30x~40x，給予公司2024年30x PE，WACC=10%，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，維持“買入”評(píng)級(jí)。