>> 華泰證券-華潤燃氣(1193.HK)城燃主業(yè)修復，戰(zhàn)略新業(yè)務可期-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
大小： |
1099KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
王瑋嘉，黃波，李雅琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1H23歸母凈利同比+16%；小幅調整目標價
華潤燃氣于8月25日發(fā)布業(yè)績：1H23實現(xiàn)營收484億港元（同比+0.6%），歸母凈利35億港元（同比+16%）；若剔除匯率影響，歸母凈利為38億港元（同比+24%）。居民順價持續(xù)推進，上調毛差預測；天然氣需求復蘇相對溫和，小幅下調銷氣增速與合聯(lián)營投資收益預測；地產行業(yè)深度調整，下調燃氣接駁量預測。我們預計23-25年歸母凈利為54/60/66億港元（前值：57/64/71億港元）。我們將目標價小幅調整至32.76港元，對應14x 2023EPE（前值：34.58港元，對應14x 2023EPE），等于該股票五年歷史均值水平（14倍），我們依然看好華潤燃氣23-25年盈利能力修復，尤其是綜合服務與綜合能源業(yè)務增長潛力足。公司派息政策穩(wěn)健。維持“買入”。
銷氣量溫和增長，毛差如期改善
1H23公司銷氣量同比+6.9%至198億方，其中工業(yè)+4.9%/商業(yè)+6.9%/居民+12.0%。工業(yè)用氣需求弱復蘇，我們將公司23-25年銷氣量同比增速預測調整至7%/10%/9%（前值：11%/10%/9%）。1H23公司銷氣毛差同比升5分/方至0.50元/方，得益于銷氣結構改善和居民順價（平均氣價同比+0.2元/方，已取得順價文件項目數(shù)占40%/氣量占50%）。隨著順價機制的持續(xù)落地，我們預計23-25年銷氣毛差有望同比增長0.05/0.02/0.02元/方至0.50/0.52/0.54元/方（前值：0.50/0.51/0.52元/方）。
新增接駁量下滑，綜合服務強勁增長
1H23公司新增居民接駁管理口徑同比-22%至134萬戶，合并口徑同比-19%至107萬戶。23-25年公司接駁業(yè)務將受益于：1）居民用戶滲透率僅58.4%、仍有提升空間；2）城中村改造機遇、已簽約146萬戶；但考慮到地產行業(yè)深度調整，我們下調23-25年新增接駁量預測至325/275/235萬戶（前值：350/330/310萬戶）。剔除匯率影響，1H23公司綜合服務收入同比+15%，分部溢利同比+19%。公司客戶資源優(yōu)質、三線以上城市客戶數(shù)占比72%，我們預計23-25年綜合服務經營利潤CAGR有望達到21%。
戰(zhàn)略性資本開支擴大，穩(wěn)健派息彰顯長期價值
1H23公司資本開支同比提高15億至45億港幣，其中戰(zhàn)略性資本開支增幅近19億。公司綜合能源聚焦“兩布一充”（分布式光伏/分布式能源/充電樁）賽道，發(fā)揮渠道與資源優(yōu)勢，1H23能源銷售量同比+25%、營業(yè)額同比+38%、毛利同比+50%。1H23每股派息同比持平于15港仙。公司堅持穩(wěn)健的派息政策，有助于穩(wěn)定市場信心，彰顯長期價值。隨著公司盈利能力逐步修復、自由現(xiàn)金流持續(xù)增厚，我們認為公司派息率仍有向上空間。
風險提示：天然氣需求恢復不及預期，全球天然氣市場存在不確定性。
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