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交通銀行發(fā)布2023半年報(bào)：23H1營(yíng)收、PPOP和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)4.8%、4.2%、4.5%，分別較23Q1變動(dòng)-0.74pct、1.19pct、-1.12pct，從業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)、其他收支、撥備計(jì)提形成正貢獻(xiàn)，息差收窄、有效稅率等因素形成一定拖累。
　　存貸增長(zhǎng)穩(wěn)健。23H1信貸規(guī)模同比增速10%，較23Q1略有放緩，但依舊不低，貸款占生息資產(chǎn)比重提升至57.8%。結(jié)構(gòu)上，年初以來(lái)增量主要由對(duì)公貸款貢獻(xiàn)，投向集中在廣義基建、制造業(yè)等領(lǐng)域，房地產(chǎn)貸款有所壓降；零售貸款上半年增量同比下行1.31萬(wàn)億元，主要受個(gè)人住房按揭貸款需求不佳和提前還款影響；23H1存款規(guī)模同比增長(zhǎng)9.8%，較23Q1回落1.49pct。結(jié)構(gòu)上，個(gè)人定期存款占比繼續(xù)回升，但對(duì)公定期存款占比下降0.85pct，預(yù)計(jì)公司為維穩(wěn)負(fù)債成本，對(duì)成本較高的長(zhǎng)期限對(duì)公存款進(jìn)行了壓降。
　　資產(chǎn)收益率較年初回升，凈息差降幅環(huán)比收窄。公司23H1凈息差為1.31%，較23Q1/22A分別下降2bp/17bp。資產(chǎn)端，23H1資產(chǎn)收益率3.64%，較22A回升1bp，貸款收益率依舊下行，但投資類(lèi)資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)收益率回升，公司加大了海外高收益?zhèn)臄[布，帶動(dòng)資產(chǎn)端收益率逆勢(shì)回升；負(fù)債端，23H1計(jì)息負(fù)債成本率2.45%，較22A上行19bp，壓力主要在于存款定期化和外幣負(fù)債成本上行，公司上半年著力壓降高成本的長(zhǎng)期限存款和外幣同業(yè)負(fù)債，取得了一定成效，上半年外幣息差同比提升，且根據(jù)我們測(cè)算，23Q2單季度負(fù)債成本率環(huán)比降幅也較23Q1有所收斂。年內(nèi)來(lái)看，考慮到6月以來(lái)兩次降息落地，預(yù)計(jì)資產(chǎn)端收益率仍有壓力，沖擊最大預(yù)計(jì)在明年Q1，外幣資產(chǎn)對(duì)收益率形成一定支撐，負(fù)債端成本相對(duì)剛性，綜合來(lái)看年內(nèi)息差降幅有望收窄。
　　資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)健。23H1不良貸款率1.35%，較23Q1上行1bp；關(guān)注率1.52%，較23Q1上升7bp；逾期率1.28%，較23Q1上升6bp；撥備覆蓋率192.85%，較23Q1上升9.6pct，撥備安全墊進(jìn)一步夯實(shí)。
　　經(jīng)測(cè)算，公司23H1不良新生成率為0.50%，同比下降32bp。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司23/24年歸母凈利潤(rùn)增速為5.52%/5.69%，EPS為1.26/1.34元/股，BVPS為12.33/13.30元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E為4.42X/4.18X，PB為0.45X/0.42X。參考行業(yè)估值，給予公司23年P(guān)B合理估值0.6X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值7.40元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，H股合理價(jià)值5.79港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.9165），均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）貸款投放不及預(yù)期；（4）存款競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致成本大幅上升。