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事件
　　2023年8月23日，公司公告，2023年上半年營收39.38億元，同比減少4.36%，歸母/扣非凈利潤2.72/2.39億元，同比下降30.29%/37.24%。2023年二季度營收19.30億元，同比下降0.18%；歸母/扣非凈利潤1.59/1.41億元，同比上升22.04%/12.19%。業(yè)績符合預期。
　　點評
　　維生素筑底，巨頭限產，下行空間有限。（1）公司上半年營收略降，主要源于維生素板塊營收16.25億，同比下降22.92%。受俄烏戰(zhàn)爭、美元加息、地緣政治博弈等因素的影響，全球維生素市場采購方較為謹慎，普遍降低采購量以減少庫存水平。（2）維生素是寡頭壟斷行業(yè)。目前，安迪蘇、帝斯曼等國際巨頭宣布限產、收緊供給。我們認為，未來價格向下空間有限。
　　抗生素新品跌出，萬古霉素美國上市，板塊毛利貢獻過半，成長可持續(xù)?？股匕鍓K上半年營收11億元，同比增長近21%。新品蘋果酸奈諾沙星上半年同比增長125.82%。左氧氟沙星氯化鈉注射液納入集采后，上半年實現(xiàn)23.25%的營收增速。萬古霉素已在美國獲批上市，預計下半年將有盈利貢獻。
　　ADC項目值得期待，多在研品種業(yè)績兌現(xiàn)中。（1）公司子公司新碼生物注射用重組人源化抗HER2單抗-AS269偶聯(lián)物（ARX788）治療HER2陽性局部晚期或轉移性乳腺癌的II/III期多中心臨床研究期中分析結果達到期中分析的界值；胃癌II/III期臨床在一百多家中心同時開展；注射用重組人源化抗CD70單抗-AS269偶聯(lián)物（ARX305）晚期腫瘤I期臨床研究有序開展，目前在劑量爬坡階段。（2）黃體酮軟膠囊通過一致性評價，磷酸西格列?。阜ǎ┑怯洜顟B(tài)轉A（已批準在上市制劑使用的原料），蘋果酸奈諾沙星膠囊新適應癥臨床申請獲批并啟動相關工作；左氧氟沙星等2個原料藥、重酒石酸間羥胺注射液等4個制劑項目提交注冊申請。
　　子公司昌海制藥于2023年5月22日-26日接受了美國FDA的cGMP的現(xiàn)場檢查，6月29日收到美國FDA對鹽酸米諾環(huán)素和達托霉素原料藥的現(xiàn)場核查。以上項目未來有望陸續(xù)貢獻業(yè)績增量。
　　盈利預測、估值與評級
　　我們維持盈利預測，預計2023/24/25年營收85.31/94.47/107.50億元；歸母凈利潤6.31/9.08/12.22億元。維持“買入”評級。
　　風險提示
　　新藥上市進程不及預期、競爭加劇、產品及成本價格波動、限售股解禁、匯率波動等風險。