>> 東方證券-銀輪股份(002126)毛利率、凈利率均改善，預(yù)計新項目拓展及第三增長曲線業(yè)務(wù)將提供增長彈性-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪晴 |
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業(yè)績符合預(yù)期。公司上半年營業(yè)收入52.62億元，同比增長36.1%；歸母凈利潤2.85億元，同比增長117.1%；扣非歸母凈利潤2.59億元，同比增長177.9%。2季度營業(yè)收入27.07億元，同比增長49.4%，環(huán)比增長6.0%；歸母凈利潤1.59億元，同比增長158.8%，環(huán)比增長24.9%；扣非歸母凈利潤1.48億元，同比增長164.1%，環(huán)比增長34.4%。得益于新能源乘用車業(yè)務(wù)快速增長、商用車需求復(fù)蘇、工業(yè)及民用業(yè)務(wù)順利拓展等，公司營業(yè)收入同比增長較快；同時公司降本增效措施成效持續(xù)顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)改善，利潤端增速高于營收端增速。
2季度毛利率、凈利率均同環(huán)比提升，費用率下降。上半年毛利率20.6%，同比提升1.0個百分點；2季度毛利率20.9%，同比提升1.1個百分點，環(huán)比提升0.7個百分點。上半年銷售凈利率6.1%，同比提升1.9個百分點；2季度銷售凈利率6.8%，同比提升2.5個百分點，環(huán)比提升1.3個百分點。上半年期間費用率12.9%，同比下降1.8個百分點，其中銷售費用率同比下降1.4個百分點，主要系三包費及市場推廣費用減少所致；管理費用率同比下降0.4個百分點。上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.65億元，同比增長31.5%，主要系公司銷售收入增加，到期應(yīng)收款增加所致。
新項目不斷獲取，預(yù)計新能源熱管理及第三曲線業(yè)務(wù)將引領(lǐng)公司持續(xù)發(fā)展。公司重點布局和發(fā)展新能源汽車熱管理以及新興領(lǐng)域熱管理，不斷突破戰(zhàn)略客戶，持續(xù)獲取新項目，上半年新能源乘用車板塊獲得北美客戶芯片冷卻系統(tǒng)及超充冷卻模塊、比亞迪前端模塊和無刷風扇、理想汽車空調(diào)管路總成和無刷風扇、國內(nèi)造車新勢力前端模塊及集成模塊、寧德時代水冷板、沃爾沃前端模塊等訂單；商用車與非道路板塊獲得卡特彼勒冷卻模塊、康明斯水空中冷器、中國重汽冷卻模塊等訂單；為集中資源發(fā)展第三曲線業(yè)務(wù)，公司設(shè)立“數(shù)字與能源熱管理事業(yè)部”，專注于數(shù)據(jù)中心液冷、儲能及PCS液冷、發(fā)電及輸變電等領(lǐng)域，上半年取得奧克斯、同飛、英維克等客戶熱泵及儲能板換、陽光電源儲能及光伏逆變器液冷機組、三變和江變等客戶鋁片式變壓器換熱器、日立能源風電變壓器換熱器等項目。據(jù)公司公告，根據(jù)客戶需求及預(yù)測，生命周期內(nèi)新能源業(yè)務(wù)新項目將新增年銷售收入約28.1億元，數(shù)字與能源熱管理業(yè)務(wù)新項目將新增年銷售收入約5億元。隨著前期獲得訂單逐步投產(chǎn)，預(yù)計公司新能源業(yè)務(wù)占比將持續(xù)提升；家用空調(diào)熱泵、數(shù)據(jù)中心液冷、儲能等第三曲線業(yè)務(wù)將有望為公司提供更大增長彈性，為公司長期可持續(xù)發(fā)展提供保障。
海內(nèi)外新工廠陸續(xù)建成投產(chǎn)，提升屬地化制造和服務(wù)能力。海外墨西哥工廠已于2季度投產(chǎn)，配套北美客戶的多個項目正在產(chǎn)能爬坡階段；波蘭工廠計劃于3季度投產(chǎn)，為北美客戶德國工廠及捷豹路虎配套，后續(xù)將建設(shè)熱泵板換、儲能液冷機組、電池液冷板等產(chǎn)能，滿足更多歐洲客戶需求。國內(nèi)四川宜賓工廠順利投產(chǎn)，陜西西安工廠計劃于10月開始投產(chǎn)，主要生產(chǎn)新能源汽車空調(diào)箱和冷卻模塊產(chǎn)品。國內(nèi)外工廠陸續(xù)投產(chǎn)將持續(xù)完善公司產(chǎn)能布局，進一步提升屬地化制造和服務(wù)能力。
調(diào)整毛利率及費用率等，預(yù)測2023-2025年EPS分別為0.76、1.05、1.40元（原0.76、1.01、1.32元），可比公司為汽車熱交換器及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，維持可比公司23年P(guān)E平均估值29倍，目標價22.04元，維持買入評級。
風險提示
新能源車熱管理系統(tǒng)配套量低于預(yù)期、尾氣后處理配套量低于預(yù)期、熱交換器配套量低于預(yù)期。
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