久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

引言：我們于6.3發(fā)布《新投資范式：擁抱確定性！》提出不確定性環(huán)境背景：全球decoupling、中國供需再平衡。8.6《政策底路線：寬松還是復(fù)蘇交易？》提示國內(nèi)政策底之后中美股市ERP收斂。近期，海外市場經(jīng)歷波動、大宗走勢與中資股走勢形成“背離”。我們的看法是：大宗走勢與股市“背離”是全球現(xiàn)象，體現(xiàn)的是海外供應(yīng)因素邊際惡化下的再通脹，形成中美利差擴(kuò)大、外資流出拖累中資股。后續(xù)，如若資產(chǎn)組合從“大宗↑美債利率↑美股↓”最終轉(zhuǎn)向risk off模式：“大宗↓美債利率↓美股↓”，則有望迎來中美共振反轉(zhuǎn)大機(jī)遇。
　　去年底至今年上半年美國“股債雙?！钡拿?，是供給因素的緩解。去年11月以來美國經(jīng)歷了“完美數(shù)據(jù)”：通脹下行、實(shí)際商品消費(fèi)反彈。宏觀邏輯來看，唯歸因于供給緩解：上半年油價(jià)、職位空缺數(shù)、全球供應(yīng)鏈壓力下行；同時(shí)居民實(shí)際收入、實(shí)際商品消費(fèi)同比走高。美股尤其敏感于這一變化——我們構(gòu)建的美股盈利動能指標(biāo)（美國實(shí)際消費(fèi)/美國勞動力成本）在去年大幅下行回歸歷史趨勢后，于今年上半年回升。
　　供應(yīng)不再朝著改善方向運(yùn)行，美國增長和通脹重回兩難，美債、美股至少一類資產(chǎn)存在調(diào)整的必要，近期已在上演。移民快速回歸后，已修復(fù)至歷史趨勢水平；美國石油戰(zhàn)略儲備已釋放至歷史谷底，進(jìn)入補(bǔ)庫階段：7月FOMC會議紀(jì)要提到通脹上行風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)“供應(yīng)鏈改善和有利的大宗商品價(jià)格趨勢不能持續(xù)”。美股調(diào)整，實(shí)則“完美數(shù)據(jù)”根基的動搖。
　　美國財(cái)政赤字推動的宏觀韌性背景下，疊加供應(yīng)沖擊，美債進(jìn)入“再通脹”定價(jià)。（1）decoupling背景下美國財(cái)政赤字形成對私人部門的盈余——當(dāng)前產(chǎn)出缺口收斂之際，美國財(cái)政赤字?jǐn)U大，企業(yè)杠桿率改善，與歷史經(jīng)驗(yàn)截然相反。后續(xù)：財(cái)政動能仍然強(qiáng)勁、美國投資景氣將維持。（2）美債對聯(lián)儲緊縮“多高多久”再定價(jià)，長端利率或繼續(xù)向短端利率路徑尋錨，從而仍可能高位震蕩一段時(shí)間。當(dāng)前10Y-3M美債利差達(dá)-130bp，為歷史相較極端水平，仍可能敏感于終點(diǎn)利率變動——不同參數(shù)組合下的聯(lián)儲泰勒規(guī)則利率中位數(shù)為6%（當(dāng)前5.5%）。
　　中資股從“政策底”至“市場底”的實(shí)現(xiàn)路徑大概率就是中美“政策底”共振。海外動蕩甚至潛在的risk off（大宗↓美債利率↓美股↓）往往是中美ERP收斂之途需要邁過的坎，此后，則有望迎來全球權(quán)益市場以及中資股的大機(jī)遇。以史為鑒，國內(nèi)政策底后中美ERP收斂過程中，往往會先經(jīng)歷海外市場risk off，再迎來全球權(quán)益市場共振反彈的春天——2012年5月、2016年年初、2018年4季度。這些階段的共同邏輯是美聯(lián)儲政策的關(guān)鍵變化、中美“政策底”共振。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突、全球流動性收緊、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期等。