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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.85億元，同比+1.13%；歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比+9.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.73億元，同比+6.21%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.12億元，同比-96.46%；EPS（基本）0.22元。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　核藥和制劑穩(wěn)健增長(zhǎng)，原料藥拖累短期收入增速：2023Q1~Q2，公司單季度營(yíng)業(yè)收入分別為8.51/9.35億元，同比-3.32%/+5.56%；歸母凈利潤(rùn)0.50/1.34億元，同比-8.77%/+17.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.42/1.31億元，同比-21.01%/+19.54%。分業(yè)務(wù)板塊來看：
　　核藥：銷售收入5.02億元，同比增長(zhǎng)19.18%，毛利率70.96%，同比減少0.46pp。其中重點(diǎn)產(chǎn)品18F-FDG實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.15億元，同比增長(zhǎng)18.48%；云克注射液實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.24億元，同比增長(zhǎng)22.66%；碘[125I]密封籽源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8,326.87萬元，同比增長(zhǎng)51.28%。
　　原料藥：銷售收入9.53億元，同比下降11.85%，毛利率25.36%，同比增加4.02pp。其中重點(diǎn)產(chǎn)品肝素原料藥產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.92億元，同比下降14.94%。
　　制劑：銷售收入2.63億元，同比上升18.44%，毛利率68.34%，同比減少3.82pp。重點(diǎn)產(chǎn)品注射用氫化可的松琥珀酸鈉實(shí)現(xiàn)銷售收入7,365萬元，同比增長(zhǎng)325%；那屈肝素鈣注射液于2023年3月中標(biāo)第八批全國(guó)藥品集中采購(gòu)。
　　研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)，開拓核創(chuàng)新藥的星辰大海：2023H1研發(fā)投入1.63億元，同比+117.96%。2023年上半年，藍(lán)納成產(chǎn)品氟[18F]思睿肽注射液已完成I期臨床試驗(yàn)，氟[18F]纖抑素注射液I期臨床試驗(yàn)即將完成臨床病例入組；177Lu-LNC1003注射液獲批美國(guó)臨床；177Lu-LNC1004注射液海外I期臨床已開始入組。同時(shí)LNC-1007、LNC-1008等多款創(chuàng)新核藥將進(jìn)入注冊(cè)申報(bào)階段。隨著核創(chuàng)新藥研發(fā)工作的持續(xù)推進(jìn)，公司的核藥產(chǎn)品梯隊(duì)將得到持續(xù)的升級(jí)，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展核藥大平臺(tái)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到肝素原料藥周期的不確定性和公司持續(xù)增大研發(fā)投入，下調(diào)2023~2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.01/5.03/6.15億元（原預(yù)測(cè)為4.38/5.30/6.40元，分別下調(diào)8%/5%/4%），同比+30.60%/25.29%/22.32%，按照最新股本測(cè)算EPS為0.49/0.61/0.75元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28/22/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；肝素原料藥周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。