>> 中信證券-華西證券(002926)2023年中報點(diǎn)評：上半年凈利潤同比增長80%，經(jīng)紀(jì)及財富管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)過半收入-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大?。?/td>
| 1872KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
田良，陸昊，邵子欽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
在一季度投資總收益同比顯著回升的帶動下，2023年上半年華西證券實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.24億元，同比增長79.91%。2023Q2業(yè)績環(huán)比表現(xiàn)疲弱，單季度歸母凈利潤1.22億元，同比下滑72.07%，環(huán)比下滑69.65%。細(xì)分來看，經(jīng)紀(jì)及財富管理和信用業(yè)務(wù)是公司業(yè)績壓艙石，2023年上半年合計貢獻(xiàn)營業(yè)利潤的85.2%。根據(jù)2019年以來30%分位數(shù)PB估值，給予公司2023年1倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價9.0元，維持A股“持有”評級。
▍上半年凈利潤同比大幅增長，Q2環(huán)比表現(xiàn)疲弱。在一季度投資總收益同比顯著回升的帶動下，2023年上半年華西證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.21億元，同比增長15.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.24億元，同比增長79.91%。2023Q2業(yè)績同比環(huán)比表現(xiàn)均顯疲弱，單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.94億元，同比下滑31.78%，環(huán)比下滑20.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比下滑72.07%，環(huán)比下滑69.65%。盈利能力層面，2023年Q1/Q2的單季度ROE為1.78%/0.53%，過去五年公司單季度ROE平均值為1.51%，Q2顯著低于歷史五年均值。
▍財富管理和信用業(yè)務(wù)為壓艙石，投資業(yè)務(wù)板塊同比扭虧為盈。2023年上半年，經(jīng)紀(jì)及財富管理、信用業(yè)務(wù)、投資銀行、資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)五大板塊分別貢獻(xiàn)營業(yè)利潤3.55億/ 2.03億/ -0.23億/ 0.03億/ 2.44億元。經(jīng)紀(jì)及財富管理和信用業(yè)務(wù)是公司業(yè)績壓艙石，2023年上半年貢獻(xiàn)營業(yè)收入的51.1%和21.0%、營業(yè)利潤的54.2%和31.0%。投資業(yè)務(wù)板塊同比扭虧為盈，營業(yè)收入貢獻(xiàn)比例從2022H1的-7.1%提升至2023H1的17.8%，營業(yè)利潤貢獻(xiàn)比例從2022H1的-106.8%提升至2023H1的37.3%。
▍經(jīng)紀(jì)及財富管理：席位租賃拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入，投顧團(tuán)隊搭建穩(wěn)步推進(jìn)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入8.17億元，同比下滑13.09%，其中席位租賃拖累影響較大，該業(yè)務(wù)凈收入從2022H1的2.09億元下降至2023H1的1.57億元，分倉傭金市占率下滑可能為主要原因。代銷產(chǎn)品和投顧業(yè)務(wù)層面，2023H1公司推動財富管理3.0模式的轉(zhuǎn)型，逐步推進(jìn)營銷、投顧兩個業(yè)務(wù)團(tuán)隊的統(tǒng)籌互動，公司投顧團(tuán)隊穩(wěn)步擴(kuò)張，投資顧問數(shù)量從上年末的804名提升至2023H1末的850名，排名在23名左右，領(lǐng)先于公司35名左右的綜合業(yè)務(wù)排名。
▍投資&信用：投資總收益同比大幅增長，融資業(yè)務(wù)市占率有所提升。投資業(yè)務(wù)方面，2023H1公司投資凈收益+公允價值變動凈收益為5.37億元，較上年的-0.39億元同比大幅增長，主要得益于2023Q1市場回暖帶動公司實(shí)現(xiàn)投資總收益4.25億元；2023H1末公司風(fēng)險價值VaR為3305萬元，上年末為4347萬元，風(fēng)險敞口顯著收窄。信用業(yè)務(wù)方面，公司兩融余額170億元，較上年末的164億元小幅提升，其中融資業(yè)務(wù)市占率從2022年末的1.08%顯著上升至2023H1末的1.12%；表內(nèi)股票質(zhì)押余額則從上年末的49億元壓降至2023H1末的43億元，履約保障比例238%，風(fēng)險可控。
▍投行&資管：地方政府債具備相對優(yōu)勢，費(fèi)率和管理規(guī)模下行導(dǎo)致資管收入承壓。投行業(yè)務(wù)方面，2023H1公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入0.83億元，同比-25.13%，主要是承銷規(guī)模下滑所致，2023H1公司股權(quán)承銷規(guī)模8.9億，同比-35.4%；債券承銷規(guī)模214.9億元，同比-48.0%。公司地方政府債業(yè)務(wù)具備相對優(yōu)勢，根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，公司地方政府債實(shí)際中標(biāo)金額排名第15位，高于債券承銷總規(guī)模的第37位。資管業(yè)務(wù)方面，受費(fèi)率下行和管理總規(guī)模下降的影響，華西資管實(shí)現(xiàn)凈收入0.46億元，同比-32.46%。2022H1末公司資管總規(guī)模722億元，同比-24%；2022H1內(nèi)平均年化費(fèi)率為0.13%，明顯低于2022年內(nèi)的0.20%。
▍風(fēng)險因素：A股成交額大幅下降；信用業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露；投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期；資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)下降；投顧業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到市場交投現(xiàn)況、公募基金費(fèi)率改革等多重因素的影響，我們調(diào)整華西證券2023/2024年、新增2025年EPS預(yù)測至0.45/0.51/0.60元，BVPS預(yù)測至8.96/9.39/9.89元（原預(yù)測2023/2024年EPS0.62/0.75元，BVPS 8.58/9.23元）。華西證券綜合實(shí)力在西部地區(qū)證券公司中居于領(lǐng)先地位，具備明顯的區(qū)域資源優(yōu)勢，通過滿足本地零售客戶提供綜合財富管理需求和本地機(jī)構(gòu)客戶的多樣化融資需求實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績增長。參考可比公司華安證券、國金證券、東北證券和國海證券的PB均值2019年以來30%分位數(shù)的估值，以±7.5%作為華西證券PB估值的合理區(qū)間。以此測算，華西證券的合理PB約為1.0-1.2倍，按照合理估值區(qū)間最低值估計，給予公司2023年1倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價9.0元，維持“持有”評級。
|
|
