>> 光大證券-中國太保(601601)2023年半年報點評：NBV增幅走闊，COR略有承壓-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
2023年上半年，新會計準則下中國太保營業(yè)收入1755.4億，同比+6.5%；保險服務收入1340.6億，同比+7.4%；歸母凈利潤183.3億，同比-8.7%；歸母營運利潤215.4億，同比+2.5%；加權平均ROE7.6%，同比-2.5pct；新業(yè)務價值73.6億，同比+31.5%；內含價值5371.1億，較年初+3.4%；總投資收益率（非年化）2.0%，同比-0.1pct。
點評：
新舊會計準則切換影響下歸母凈利潤同比-8.7%，但營運能力穩(wěn)健。2023年上半年，新準則下公司實現(xiàn)歸母凈利潤183.3億，同比-8.7%，其中二季度同比-38.7%，主要受新舊會計準則切換影響。若剔除短期投資波動和非日常營運收支的一次性重大項目調整等，公司實現(xiàn)歸母營運利潤215.4億，同比+2.5%，彰顯營運韌性。
太保壽險：隊伍質態(tài)持續(xù)向好，銀保價值貢獻能力提升，NBV增幅走闊。
1）核心人力產(chǎn)能及收入大幅提升。公司持續(xù)深化“三化五最”職業(yè)營銷轉型，聚焦核心人力和募育一體，2023年上半年月均保險營銷員21.9萬人，同比-29.8%；期末保險營銷員21.6萬人，較年初-10.4%，優(yōu)增優(yōu)育下隊伍規(guī)模將逐步企穩(wěn)。同時，代理人隊伍質態(tài)顯著改善，上半年月均舉績率69.7%，同比+5.7pct，其中核心人力月人均首年規(guī)模保費5.5萬元，同比+35.1%，月人均首年傭金收入7482元，同比+61.8%，推動業(yè)務品質不斷優(yōu)化，個人壽險客戶13個月保單繼續(xù)率同比提升7.6pct至95.4%，退保率穩(wěn)定在0.8%水平。
2）業(yè)務結構改善推動NBVM回升，NBV同比增長31.5%至73.6億。2023年上半年，公司實現(xiàn)新保業(yè)務557.1億，同比+4.1%，主要受益于預定利率切換背景下儲蓄型產(chǎn)品需求快速釋放。分渠道來看，代理人渠道新保業(yè)務222.9億，同比+17.0%，其中期繳業(yè)務175.1億，同比+35.7%，期繳占比同比提升10.8pct至78.6%；銀保渠道新保業(yè)務200.9億，同比+2.8%，其中期繳業(yè)務65.7億，同比大幅增長460.0%，期繳占比同比提升26.7pct至32.7%。得益于業(yè)務期限結構改善，上半年公司實現(xiàn)新業(yè)務價值率13.4%，同比+2.7pct；新單與價值率雙升推動公司新業(yè)務價值同比增長31.5%至73.6億，增幅較一季度擴大15.0pct（23Q2單季同比+54.8%），其中銀保渠道貢獻度顯著提升，實現(xiàn)新業(yè)務價值13.8億，同比+305.0%，占比同比提升12.7pct至18.8%。
太保產(chǎn)險：非車業(yè)務延續(xù)較高增長態(tài)勢，綜合成本率略有承壓。
1）非車險保費快速增長推動業(yè)務結構進一步優(yōu)化。2023年上半年，公司實現(xiàn)車險保費507.7億，同比+5.4%（23Q2單季同比+4.8%），其中新能源車險同比+65.1%，占比同比提升3.6pct至10.2%；非車險保費529.4億，同比+24.5%（23Q2單季同比+20.4%），其中健康險/農(nóng)業(yè)險/責任險分別同比提升26.3%/33.9%/35.1%至132.9/124.3/111.4億。同時，公司業(yè)務結構不斷優(yōu)化，非車占比同比提升4.2pct至51.0%，未來有望與車險實現(xiàn)雙輪驅動2）出行增加導致車險賠付率抬升，綜合成本率同比提升0.6pct至97.9%。2023年上半年，公司積極推進降本增效，綜合費用率同比改善0.3pct至27.5%，但由于綜合賠付率同比提升0.9pct至70.4%，COR同比提升0.6pct至97.9%。其中，非車險業(yè)務品質有所改善，COR同比優(yōu)化0.5pct至97.9%；但車險業(yè)務隨著疫后出行的恢復，出險率同比增加，綜合賠付率/費用率分別同比提升0.8pct/0.6pct至70.8%/27.2%，使得COR同比提升1.4pct至98.0%。
投資端：總投資收益率同比略下滑0.1pct至2.0%，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。2023年上半年，在權益市場波動較大及長端利率震蕩下行背景下，公司凈投資收益率/總投資收益率（非年化）分別同比略下滑0.1pct/0.1pct至2.0%/2.0%，若考慮計入其他綜合收益的權益類資產(chǎn)變動影響，綜合投資收益率（非年化）同比提升0.6pct至2.1%，整體來看表現(xiàn)穩(wěn)健。
盈利預測與評級：公司縱深推進長航轉型，強化“芯”基本法引領作用，立足常態(tài)優(yōu)募優(yōu)育，同時拓展多元渠道布局，深入打造價值銀保，實現(xiàn)業(yè)務均衡發(fā)展和價值穩(wěn)定增長。今年上半年，公司發(fā)布“352”大健康施工藍圖，構建“保險+健康+養(yǎng)老”立體式綜合解決方案，進一步賦能主業(yè)。后續(xù)隨著公司代理人隊伍質態(tài)持續(xù)向好，以及銀保渠道價值貢獻能力不斷提升，穩(wěn)健的經(jīng)營實力將對全年業(yè)務形成有力支撐。受新會計準則數(shù)據(jù)披露限制，我們維持舊準則下公司2023-2025年歸母凈利潤預測275/299/329億，目前A/H股價對應公司23年PEV分別為0.46/0.28，維持A/H股“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期；政策改革推進不及預期；長端利率超預期下行。
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