>> 華泰證券-中國太保(601601)6月壽險保費同比增長39.0%-230716
| 上傳日期： |
2023/7/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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6月壽險/產(chǎn)險保費同比增長39.0%/10.1%
中國太保2023年上半年壽險/產(chǎn)險保費同比增長4.0%/14.3%，相當(dāng)于39.0%/10.1%的6月壽險/產(chǎn)險保費同比增速。公司1H23代理人渠道新單保費同比增長31.9%，大幅好于2023年一季度的同比下滑。1H23車險保費同比增速為5.4%，略微低于1Q23（+6.0%）。我們認(rèn)為市場對儲蓄型保險產(chǎn)品的旺盛需求支撐了2Q23新單保費增長。盡管新業(yè)務(wù)價值（NBV）利潤率低于保障型產(chǎn)品，但新單保費大幅增長仍有望推動儲蓄型業(yè)務(wù)NBV顯著增長。車險二次綜改已全面鋪開，自主定價系數(shù)浮動范圍的擴大可能會給車險價格帶來一些下行壓力，但我們認(rèn)為對頭部產(chǎn)險公司的影響預(yù)計可控。我們預(yù)計2023/2024/2025年EPS為RMB4.12/4.48/5.16。我們維持基于SOTP估值法的目標(biāo)價RMB45/HKD35以及“買入”評級。
儲蓄型業(yè)務(wù)支撐2Q23 NBV增長
我們認(rèn)為儲蓄型業(yè)務(wù)景氣度較高，一方面定價利率3.5%的產(chǎn)品有短期內(nèi)停售的可能，另一方面銀行存款及其他類儲蓄投資產(chǎn)品的收益率下降提高了儲蓄型保險產(chǎn)品的吸引力。2023年以來的銀行存款利率及其他儲蓄性質(zhì)較強的理財產(chǎn)品收益率都出現(xiàn)下降，即使未來保險產(chǎn)品定價利率下調(diào)至3.0%，也仍具備競爭力。此外，保險產(chǎn)品較長的產(chǎn)品期限及剛性兌付的特點也使其受到市場追捧。盡管儲蓄型業(yè)務(wù)利潤率低于保障型業(yè)務(wù)，但新單保費大幅增長仍可幫助儲蓄型業(yè)務(wù)NBV實現(xiàn)顯著增長。我們預(yù)計儲蓄型業(yè)務(wù)支撐下，2Q23 NBV增長預(yù)計表現(xiàn)亮眼。
車險二次綜改后市場競爭有望保持理性
《關(guān)于進一步擴大商業(yè)車險自主定價系數(shù)浮動范圍等有關(guān)事項的通知》將車險自主定價系數(shù)浮動范圍從[0.65-1.35]放寬至[0.5-1.5]的規(guī)定在6月1日已在全國執(zhí)行。險企自主定價權(quán)限放寬后，優(yōu)質(zhì)車險業(yè)務(wù)保費預(yù)計將會降低，但高風(fēng)險業(yè)務(wù)也會出現(xiàn)漲價的情況。中小險企可能會通過降低提高市場份額，但我們認(rèn)為車險監(jiān)管維持高壓態(tài)勢及2020年首輪綜改后車險市場競爭已趨于理性，預(yù)計價格下降的幅度有限。馬太效應(yīng)增強的背景下，頭部保險公司有望保持優(yōu)于行業(yè)的車險保費增速和承保利潤率。我們預(yù)計公司2023年產(chǎn)險保費同比增長8.0%，COR將升高至98.3%
NBV增長恢復(fù)推動估值提升
壽險改革的持續(xù)推進有望繼續(xù)提升代理人產(chǎn)能，我們認(rèn)為負(fù)債端的改善有望繼續(xù)推動估值提升。公司目前A/H股交易于0.49/0.32x 2023 PEV，仍低于2014年以來估值的平均水平，依然具備吸引力。
風(fēng)險提示：NBV大幅負(fù)增長、COR大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。
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