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報(bào)告要點(diǎn)
　　長(zhǎng)航行動(dòng)二期發(fā)展規(guī)劃發(fā)布，壽險(xiǎn)改革持續(xù)深入。7月4日，公司發(fā)布長(zhǎng)航行動(dòng)二期規(guī)劃，聚焦內(nèi)勤轉(zhuǎn)型，改變內(nèi)勤思維模式，為提高前線隊(duì)伍活力提供支持。提出打造賦能型總部、經(jīng)營(yíng)型機(jī)構(gòu)，注重提質(zhì)增效。
　　負(fù)債端復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較好。NBV增速在同業(yè)中領(lǐng)先，Q123上市險(xiǎn)企NBV增速：太保+16.6%>平安+8.8%>國(guó)壽+7.7%。太保NBV增長(zhǎng)主因NBVM企穩(wěn)回升，Q123 NBVM達(dá)12.2%、同比+3.0pct，這表示太保的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)已經(jīng)基本穩(wěn)定且符合市場(chǎng)需求。在當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端受儲(chǔ)蓄險(xiǎn)帶動(dòng)而復(fù)蘇的背景下，我們預(yù)計(jì)太保負(fù)債端可在行業(yè)擴(kuò)張+自身實(shí)力較強(qiáng)的背景下持續(xù)復(fù)蘇。
　　壽險(xiǎn)渠道改革成果漸顯，產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率下降。2023年前5月壽險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)為1248億元、同比-1.9%；產(chǎn)險(xiǎn)前5月累計(jì)保費(fèi)854億元、同比+11.5%，增速在同業(yè)中領(lǐng)先。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)分渠道來看：代理人渠道，雖人力仍在下滑，但人均產(chǎn)能大幅提升，2021年、2022年連續(xù)兩年增速處40%+；銀保渠道，新單占比在2022年已處40%以上，助力穩(wěn)規(guī)模。產(chǎn)險(xiǎn)方面，Q123綜合成本率98.4%、同比-1.2pct。保費(fèi)快增、成本下行有利于承保利潤(rùn)釋放。
　　投資建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)測(cè)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)增速為22.01%、14.24%及15.04%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023EP/EV 0.50x，處于近5年合理估值區(qū)間下限附近。考慮到公司負(fù)債端改善程度優(yōu)于同業(yè)、壽險(xiǎn)改革持續(xù)向縱深推進(jìn)及估值較低，將公司評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入-A”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：負(fù)債端改善不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)價(jià)值率下滑，資本市場(chǎng)波動(dòng)等。