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5月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)4.9%/11.5%
　　中國(guó)太保2023年1-5月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比下降1.9%，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)15.3%。相當(dāng)于5月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)4.9%/11.5%的同比保費(fèi)增速。目前市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求較強(qiáng)，我們認(rèn)為二季度以來保費(fèi)結(jié)構(gòu)中的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品占比較大。盡管利潤(rùn)率低于保障型產(chǎn)品，但新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)支撐下，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品仍能對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。目前車險(xiǎn)二次綜改已在全國(guó)鋪開，此次改革將車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍從原來[0.65-1.35]調(diào)整至[0.5-1.5]。我們認(rèn)為行業(yè)車險(xiǎn)價(jià)格可能會(huì)下降，但頭部產(chǎn)險(xiǎn)公司受到的影響預(yù)計(jì)可控。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年EPS為RMB4.12/4.48/5.16。我們維持基于SOTP估值法的目標(biāo)價(jià)RMB45/HKD35以及“買入”評(píng)級(jí)。
　　儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)動(dòng)力
　　考慮到消費(fèi)者對(duì)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品的旺盛需求，我們預(yù)計(jì)新單保費(fèi)結(jié)構(gòu)中儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)的占比較大。2023年以來，商業(yè)銀行大額存單利率下降，新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)對(duì)比基準(zhǔn)收益率走低，債券型和貨幣市場(chǎng)基金型公募基金表現(xiàn)也偏弱。在廣譜利率下降的背景下，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率優(yōu)勢(shì)凸顯，剛性兌付的性質(zhì)也使其受市場(chǎng)追捧。因此，我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)。盡管利潤(rùn)率較薄，但新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)仍可幫助儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)NBV增長(zhǎng)。即使壽險(xiǎn)定價(jià)利率未來可能會(huì)調(diào)低至3.0%，我們認(rèn)為在市場(chǎng)廣譜利率下降的背景下，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品仍具吸引力。
　　二次綜改對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)影響預(yù)計(jì)可控
　　原銀保監(jiān)會(huì)在2022年12月30日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍等有關(guān)事項(xiàng)的通知》（《通知》），放寬車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)浮動(dòng)范圍至[0.5-1.5]（此前：[0.65-1.35]）?！锻ㄖ窋U(kuò)大了險(xiǎn)企自主定價(jià)的權(quán)限，是2020年9月車險(xiǎn)綜合改革總體部署的延續(xù)。首批新定價(jià)系數(shù)試點(diǎn)地區(qū)已在4月底開始執(zhí)行，剩余地區(qū)也已于6月1日開始實(shí)施。考慮到《通知》著重強(qiáng)調(diào)了車險(xiǎn)監(jiān)管，且2020年首次綜改后的車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已趨于理性。我們認(rèn)為二次綜改可能會(huì)對(duì)車險(xiǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，但對(duì)頭部公司太保產(chǎn)險(xiǎn)而言，馬太效應(yīng)增強(qiáng)的背景下，二次綜改導(dǎo)致的車險(xiǎn)價(jià)格降幅預(yù)計(jì)可控。
　　負(fù)債端修復(fù)推動(dòng)估值提升
　　壽險(xiǎn)改革持續(xù)的推進(jìn)有望繼續(xù)提升代理人產(chǎn)能，我們認(rèn)為負(fù)債端的改善有望繼續(xù)推動(dòng)估值提升。公司目前A/H股交易于0.50/0.33x 2023 PEV，仍低于2014年以來估值的平均水平，依然具備吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV大幅負(fù)增長(zhǎng)、COR大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。