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7月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)89.8/4.5%
　　中國(guó)太保2023年1-7月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)9.7%/13.1%，相當(dāng)于7月89.8/4.5%的壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速。我們認(rèn)為定價(jià)利率下調(diào)預(yù)期帶來(lái)的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求提前釋放和其他儲(chǔ)蓄類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑是支撐公司二季度新單保費(fèi)增長(zhǎng)的主要原因。盡管利潤(rùn)率低于保障型業(yè)務(wù)，但新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)仍有望推動(dòng)儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）顯著增長(zhǎng)。此外，定價(jià)利率下調(diào)已在7月底落地，預(yù)計(jì)短期新單銷(xiāo)售會(huì)有所承壓。受車(chē)險(xiǎn)賠付增加影響，產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率預(yù)計(jì)將在二季度回升至正常水平。我們調(diào)高了NBV預(yù)測(cè)，但也下調(diào)了投資預(yù)測(cè)以反映2Q23的股市下行，預(yù)計(jì)2023/2024/2025 EPS為RMB3.56/3.80/4.25（前值：RMB4.12/4.48/5.16）。維持基于SOTP估值法的目標(biāo)價(jià)RMB45/HKD35及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)是2Q23 NBV增長(zhǎng)的關(guān)鍵
　　二季度以來(lái)，儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)在定價(jià)利率下調(diào)預(yù)期和類(lèi)儲(chǔ)蓄理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑的共同作用下，實(shí)現(xiàn)了較大幅度的新單保費(fèi)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為這是代理人渠道新單保費(fèi)在1H23實(shí)現(xiàn)31.9%增長(zhǎng)的主要原因。盡管儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)利潤(rùn)率低于保障型業(yè)務(wù)，但新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)仍有望帶動(dòng)NBV增速加快。8月1日起，人身險(xiǎn)公司產(chǎn)品定價(jià)利率不得高于3.0%，我們認(rèn)為定價(jià)利率下調(diào)預(yù)期的落地可能會(huì)引起新單銷(xiāo)售的短期疲弱。但在目前利率下降的環(huán)境中，保險(xiǎn)產(chǎn)品3.0%的定價(jià)利率仍具備競(jìng)爭(zhēng)力。此外，代理人產(chǎn)能提升有望成為下半年驅(qū)動(dòng)NBV增長(zhǎng)的因素。我們預(yù)計(jì)1H23/2023年NBV將同比增長(zhǎng)24.1/12.3%。
　　車(chē)險(xiǎn)COR將會(huì)回升至正常水平
　　車(chē)險(xiǎn)二次綜改已在6月全面執(zhí)行，自主定價(jià)系數(shù)范圍的擴(kuò)大預(yù)計(jì)將導(dǎo)致車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。但車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)監(jiān)管格局及首輪綜改后市場(chǎng)趨于理性，預(yù)計(jì)車(chē)險(xiǎn)價(jià)格下降幅度有限。二季度以來(lái)的交通出行已經(jīng)恢復(fù)常態(tài)，我們預(yù)計(jì)車(chē)險(xiǎn)的賠付率也將逐步升高至正常水平。進(jìn)入下半年后，頻發(fā)的自然災(zāi)害預(yù)計(jì)將會(huì)導(dǎo)致車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)險(xiǎn)相關(guān)賠付增加，近期華北、東北及福建水災(zāi)可能會(huì)導(dǎo)致公司下半年的綜合成本率（COR）承壓。我們預(yù)計(jì)公司的2023年產(chǎn)險(xiǎn)COR為98.3%。
　　負(fù)債端修復(fù)有望在中長(zhǎng)期推動(dòng)估值提升
　　人身險(xiǎn)定價(jià)利率下調(diào)預(yù)期落地后，我們認(rèn)為新單銷(xiāo)售的增長(zhǎng)動(dòng)力將轉(zhuǎn)為代理人產(chǎn)能的提升。壽險(xiǎn)改革的持續(xù)推進(jìn)有望繼續(xù)提升代理人的NBV產(chǎn)能，NBV增長(zhǎng)恢復(fù)有望支撐估值修復(fù)。公司目前A/H股交易于0.48/0.30x 2023 PEV，依然具備吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV大幅負(fù)增長(zhǎng)、COR大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。