>> 安信證券-鋼研高納(300034)2023H1歸母凈利增長23.68%，盈利能力持續(xù)提升-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張寶涵，馬卓群 |
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事件：8月25日，公司發(fā)布2023年半年度報告，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入（14.65億元，+28.36%），歸母凈利潤（1.54億元，+23.68%），扣非歸母凈利潤（1.46億元，+23.94%）；23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入（8.44億元，+36.36%），歸母凈利潤（0.94億元，+48.71%），扣非歸母凈利潤（0.91億元，+50.99%）。
收入規(guī)模穩(wěn)步增長，鑄造高溫合金占比提升。報告期內(nèi)，航空發(fā)動機下游持續(xù)高景氣，帶動公司營業(yè)收入同比增加28.36%至14.65億元，其中：
?、勹T造合金：2023H1實現(xiàn)收入（9.00億元，+49.13%），占公司整體營收比例提升8.56pct至61.46%，毛利率提升4.45pct至28.18%。
子公司方面，鋼研德凱主營鋁鎂鈦輕質(zhì)合金鑄件，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入（5.90億元，+21.70%），凈利潤（0.64億元，+1.61%），凈利率下降2.52pct至12.74%，或主要系報告期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，公司將鑄造高溫合金和輕質(zhì)合金整合進(jìn)入鋼研德凱，未來或?qū)⒂型M(jìn)一步加強鑄造業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，據(jù)公司中報披露，其已在某大尺寸型號單晶合金及渦輪葉片上突破核心制備工藝，并具備批量交付生產(chǎn)能力。同時，公司通過技術(shù)突破和過程控制提升質(zhì)量穩(wěn)定性，實現(xiàn)多種渦輪鑄件批產(chǎn)交付任務(wù)，推動大尺寸薄壁精密鑄造技術(shù)向前發(fā)展；青島新力通主營民用高溫合金，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入（4.61億元，+96.53%），凈利潤（0.59億元，+418.64%）已超過2022年全年凈利潤水平，今年以來其收入快速提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯，凈利率大幅提升20.77%至12.85%；②變形合金：2023H1實現(xiàn)收入（3.53億元，-1.42%），占公司整體營收比例下降7.18至24.08%，毛利率降低4.07pct至16.49%，或主要系報告期內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，當(dāng)前公司GH4169系列合金產(chǎn)品市占率持續(xù)提升，交付再創(chuàng)新高，同時新產(chǎn)品成果轉(zhuǎn)化效益顯著，某型號合金渦輪盤鍛件實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，未來將進(jìn)一步強化多樣化產(chǎn)品批產(chǎn)交付能力；
③新型合金：2023H1實現(xiàn)收入（1.96億元，+20.16%），占公司整體營收比例下降0.91pct至13.35%，毛利率下降1.43pct至54.34%，或主要系下游需求結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致部分高附加值產(chǎn)品占比降低所致，公司新型合金產(chǎn)品包括粉末高溫合金、氧化物彌散強化（ODS）高溫合金、Ti2AlNb金屬間化合物等，均在各領(lǐng)域持續(xù)取得相關(guān)技術(shù)突破，未來有望伴隨批產(chǎn)應(yīng)用增厚公司業(yè)績。我們預(yù)計，伴隨未來新一代國產(chǎn)航空發(fā)動機逐步定型量產(chǎn)及前期列裝型號逐步形成維修更替需求，公司高溫合金制品的收入規(guī)模有望維持較高增速。
分季度看，公司22Q2-23Q2營業(yè)收入分別為6.19/7.57/9.81/6.21/8.44億元，23Q2營收同比增長36.36%，環(huán)比增長35.85%，體現(xiàn)公司產(chǎn)銷能力伴隨產(chǎn)能擴充逐季提升顯著。22Q2-23Q2毛利率分別為26.77%/27.00%/28.06%/28.55%/ 28.77%，23Q2毛利率同比提升2.00pct，環(huán)比提升0.22pct，毛利率伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)穩(wěn)步提升。23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤0.94億元，同比增長48.71%，環(huán)比增長56.71%，22Q2-23Q2凈利率分別為10.28%/14.21%/14.87%/11.83%/13.31%，23Q2凈利率同比提升3.03pct，環(huán)比提升1.48pct，或主要系規(guī)模效應(yīng)提升，管理費用率同比下降0.68pct至5.84%。結(jié)合往年規(guī)律，三四季度由于系公司交付高峰，凈利率高于當(dāng)年前兩季度，基于23Q2凈利率同比再創(chuàng)新高，預(yù)計下半年公司凈利率水平仍有進(jìn)一步提升的可能。
毛利率穩(wěn)步上升，規(guī)模效應(yīng)提升顯著。2023H1毛利率上升0.87pct至28.68%，符合鎳價上半年高位波動后逐步緩降趨勢。
報告期內(nèi)，伴隨收入體量增加，公司規(guī)模效應(yīng)提升顯著，期間費用率顯著降低1.33pct至12.88%，其中管理費用率降低0.24pct至6.88%，經(jīng)營提質(zhì)增效顯著。報告期內(nèi)，政府補助同比增加20.34%至958.47萬元。公司2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤（1.54億元，+23.68%），凈利率提升1.4pct至12.68%。
存貨高增長體現(xiàn)訂單生產(chǎn)飽滿，產(chǎn)能規(guī)?；?qū)⒃賱?chuàng)新高。截至報告期末，公司合同負(fù)債較期初大幅提升100.70%至2.79億元，體現(xiàn)公司下游訂單需求旺盛。截至報告期末，公司存貨達(dá)15.40億元，較期初增長46.42%，較一季度末增長17.71%，且其中原材料、在產(chǎn)品及庫存商品分別較期初增長99.48%、41.30及40.27%，或表明公司當(dāng)前生產(chǎn)任務(wù)飽滿正積極采購備產(chǎn)，同時待交付產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增加，結(jié)合公司應(yīng)收賬款較期初增長99.71%至13.77億元，未來現(xiàn)金流增長確定性高。此外，公司在建工程規(guī)模較期初大幅增加89.31%至1.95億元，體現(xiàn)公司持續(xù)加強產(chǎn)能擴張建設(shè)，未來或?qū)⑦M(jìn)一步強化公司生產(chǎn)交付能力。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流為負(fù)，同比絕對值減少4.61%至-1.86億元，由于行業(yè)通常集中于上半年采購生產(chǎn)下半年交付，預(yù)計年內(nèi)現(xiàn)金流有望伴隨后續(xù)收入確認(rèn)迎來改善。
投資建議：公司依托鋼研集團擁有完善高溫合金領(lǐng)域技術(shù)儲備，在鑄造、變形以及粉末高溫合金領(lǐng)域均有所布局，逐步打造高溫合金零部件平臺化配套能力，而伴隨我國航空航天新型號發(fā)動機的逐步批產(chǎn)以及原有發(fā)動機部件的國產(chǎn)替代以及更新維護，有望進(jìn)一步拉動公司業(yè)績進(jìn)入快速增長通道，長期成長性充足。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利
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