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23H1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　鋼研高納發(fā)布半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.65億元（yoy+28.36%），歸母凈利1.54億元（yoy+23.68%），扣非凈利1.46億元（yoy+23.94%）?？紤]到公司上半年變形高溫合金產(chǎn)品營(yíng)收同比下滑，或由于原材料價(jià)格維持高位后，公司采取謹(jǐn)慎接單策略，我們下調(diào)公司變形高溫合金產(chǎn)品營(yíng)收預(yù)測(cè)值，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為4.51/6.01/8.08億元（前值為4.74/6.35/8.57億元）。可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值為33倍，公司新型粉末高溫合金技術(shù)優(yōu)勢(shì)凸顯，給予23年47倍PE，目標(biāo)價(jià)27.26元（按當(dāng)前股本折算，目標(biāo)價(jià)前值為26.23元），“買入”。
　　Q2業(yè)績(jī)加速釋放，遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間依舊廣闊
　　單季度來看，公司23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.44億元，同比+36.36%，環(huán)比+35.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比+48.71%，環(huán)比+56.71%，公司Q2業(yè)績(jī)加速釋放。在變形高溫合金領(lǐng)域公司過往更多地將重心放在研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，生產(chǎn)上較多采取社會(huì)協(xié)作的模式，為了更好地適應(yīng)未來發(fā)展需求，2022年成立全資子公司四川高納，在四川德陽布局變形高溫合金生產(chǎn)示范基地，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)鏈條的貫通和研制生產(chǎn)一體化的能力。截至22H1期末，德陽鍛造一期項(xiàng)目進(jìn)度90%，沈撫新區(qū)盤軸加工車間一期項(xiàng)目進(jìn)度100%。
　　鑄造高溫合金業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，原材料漲價(jià)影響短期難以消除
　　分產(chǎn)品看，23H1公司鑄造高溫合金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.00億元（同比+49.13%），毛利率為28.18%（同比+4.45pcts）；變形高溫合金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.53億元(同比-1.42%)，毛利率為16.49%（同比-4.07pcts）；新型高溫合金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.96億元（同比+20.16%），毛利率為54.34%（同比-1.43pcts）。我們認(rèn)為公司變形、新型高溫合金毛利率同比下滑主要系原材料鎳價(jià)維持高位，公司低成本原材料庫存逐步消耗完畢，而變形、新型高溫合金軍品占比較高，成本壓力較難向下游傳導(dǎo)。而變形高溫合金營(yíng)收同比微降，或由于公司考慮原材料價(jià)格影響后，采取謹(jǐn)慎接單態(tài)度，導(dǎo)致營(yíng)收體量短期沒有完全釋放。
　　公司積極實(shí)施原材料儲(chǔ)備，采購規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大
　　23H1期末公司存貨為15.40億元，較年初增長(zhǎng)46.42%，23H1期末合同負(fù)債為2.79億元，較年初增長(zhǎng)110.70%，主要為公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大所致。23H1期末預(yù)付款項(xiàng)為5166.56萬元，較年初增長(zhǎng)51.64%，主要為軍品保供實(shí)施原材料戰(zhàn)略儲(chǔ)備所致。我們認(rèn)為公司積極實(shí)施原材料儲(chǔ)備，采購規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大或印證下游高景氣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：航空航天需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。