>> 安信證券-鋼研高納(300034)2022年?duì)I收增長(zhǎng)43.77%，后續(xù)業(yè)績(jī)釋放彈性強(qiáng)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-A |
作者： |
張寶涵,馬卓群 |
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事件：4月26日，公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（28.79億元，+43.77%），歸母凈利潤(rùn)（3.37億元，+10.48%），扣非歸母凈利潤(rùn)（2.81億元，+57.24%）；2023一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（6.21億元，+18.88%），歸母凈利潤(rùn)（6007.10萬(wàn)元，-2.13%），扣非歸母凈利潤(rùn)（5529.96萬(wàn)元，-4.25%）。
全年收入提升顯著，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)下游持續(xù)高景氣，公司各類(lèi)高溫合金制品全年總生產(chǎn)量達(dá)（15,875.07噸，+18.07%），銷(xiāo)售量則為（15,965.03噸，+19.84%），帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入同比增加43.77%至28.79億元，收入增速高于產(chǎn)銷(xiāo)量增速，體現(xiàn)公司當(dāng)前交付產(chǎn)品價(jià)值量正逐步提升，其中：①鑄造合金：2022全年共實(shí)現(xiàn)收入（17.32億元，+44.27%），占公司整體營(yíng)收比例提升0.20pct至60.16%，毛利率小幅提升1.83pct至26.28%。子公司方面，鋼研德凱主營(yíng)鋁鎂鈦輕質(zhì)合金鑄件，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入（9.57億元，+66.29%），凈利潤(rùn)（1.62億元，+80.56%），凈利率大幅提升+10.51pct至16.93%，或主要系公司產(chǎn)量增長(zhǎng)顯著，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步凸顯；青島新力通主營(yíng)民用高溫合金，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入（8.61億元，+51.87%），凈利潤(rùn)（5704.96萬(wàn)元，+74.46%）；
?、谧冃魏辖穑?022全年共實(shí)現(xiàn)收入（6.94億元，+37.89%），占公司整體營(yíng)收比例下降1.02pct至24.12%，毛利率小幅降低1.83pct至19.51%；
?、坌滦秃辖穑?022全年共實(shí)現(xiàn)收入（3.98億元，+39.92%），占公司整體營(yíng)收比例下降0.39pct至13.85%，毛利率下降8.90pct至46.04%，或主要系下游需求結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致部分高附加值產(chǎn)品占比降低所致。
我們預(yù)計(jì)，伴隨未來(lái)新一代國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)逐步定型量產(chǎn)及前期列裝型號(hào)逐步形成維修更替需求，公司高溫合金制品的收入規(guī)模有望維持較高增速。
分季度看，公司22Q1-22Q4營(yíng)業(yè)收入分別為5.22/6.19/7.57/9.81億元，22Q4營(yíng)收達(dá)到歷史單季度最高水平，同比增長(zhǎng)69.86%，環(huán)比增長(zhǎng)29.59%，體現(xiàn)公司產(chǎn)銷(xiāo)能力伴隨產(chǎn)能擴(kuò)充逐季提升顯著。
22Q1-22Q4毛利率分別為29.04%/26.77% /27.00%/28.06%，22Q4毛利率同比提升5.30pct，環(huán)比提升1.06pct，或?yàn)槟昴└吒郊又诞a(chǎn)品交付占比同比提升。22Q4共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比增長(zhǎng)132.82%，環(huán)比增長(zhǎng)29.47%，22Q1-22Q4凈利率分別為12.46%/10.28%/14.21%/14.87%，22Q4凈利率同比提升5.12pct，環(huán)比提升0.66pct，與毛利率波動(dòng)水平基本保持一致。
23Q1收入增速略緩，后續(xù)釋放彈性較大。2023年一季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（6.21億元，+18.88%），結(jié)合應(yīng)收賬款增加61.06%，庫(kù)存水平較期初增長(zhǎng)24.33%至13.08億元，同時(shí)合同負(fù)債較期初增長(zhǎng)18.94%至1.57億元，收入增速較此前放緩或主要系2022年四季度產(chǎn)品集中交付確認(rèn)收入因此上年延后確認(rèn)部分較少，同時(shí)23年一季度交付確認(rèn)放緩所致，預(yù)計(jì)本年內(nèi)后續(xù)單季營(yíng)收增速仍有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。一季度毛利率小幅下降0.49pct至28.55%，基本保持平穩(wěn)。23一季度共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（6007.10萬(wàn)元，-2.13%），凈利率同比小幅下降0.64pct至11.83%，或主要系單季度收入增速放緩，對(duì)費(fèi)用端各項(xiàng)固定開(kāi)支的攤薄效應(yīng)減弱，最終期間費(fèi)用率提升0.99pct至14.21%對(duì)利潤(rùn)增速形成擾動(dòng)。
毛利率基本維穩(wěn)，凈利率受投資收益及減值計(jì)提擾動(dòng)。2022年毛利率下降0.50pct至27.68%，在上半年鎳價(jià)高位波動(dòng)的背景下基本保持穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，伴隨收入體量增加，公司規(guī)模效應(yīng)提升顯著，期間費(fèi)用率顯著降低2.90pct至13.55%，其中管理費(fèi)用率降低2.52pct至6.45%，經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效顯著。公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（3.37億元，+10.48%），凈利潤(rùn)增速緩于收入增速，主要系報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)的投資收益減少7674.59萬(wàn)元，同時(shí)資產(chǎn)減值損失計(jì)提增加1353.90萬(wàn)元所致，最終凈利率下滑3.20pct至13.27%，以上擾動(dòng)因素不具備可持續(xù)性，后續(xù)有望伴隨公司持續(xù)瘦身健體及經(jīng)營(yíng)效率提升而得到改善。
資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)訂單飽滿(mǎn)，現(xiàn)金流改善顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司預(yù)收貨款增加顯著，合同負(fù)債較期初大幅提升63.60%至1.32億元，體現(xiàn)公司下游訂單需求旺盛。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨較期初增長(zhǎng)22.57%至10.52億元，且其中在產(chǎn)品及庫(kù)存商品分別較期初增長(zhǎng)20.02%和160.03%，或表明公司當(dāng)前生產(chǎn)任務(wù)飽滿(mǎn)且待交付商品較多，結(jié)合公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)同比增長(zhǎng)29.82%至20.14億元，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。報(bào)告期內(nèi)，由于公司年銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大及應(yīng)收款項(xiàng)回款較好，最終經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流較去年同期顯著提升1043.35%為5.61億元。
投資建議：公司依托鋼研集團(tuán)擁有完善高溫合金領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備，在鑄造、變形以及粉末高溫合金領(lǐng)域均有所布局，逐步打造高溫合金零部件平臺(tái)化配套能力，伴隨我國(guó)航空航天新型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)的逐步批產(chǎn)以及原有發(fā)動(dòng)機(jī)部件的國(guó)產(chǎn)替代以及更新維護(hù)，有望進(jìn)一步拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性充足。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.6、6.3、8.2億元，給予23年57倍pe，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)54.04元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
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