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事件：公司發(fā)布22年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收28.79億元（+43.77%），歸母凈利3.37億元（+10.48%），扣非凈利2.81億元（+57.24%）。公司發(fā)布23年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收6.21億元（+18.88%），歸母凈利0.60億元（-2.13%）。
　　 22年收入高增費(fèi)用改善，但投資收益下滑、資產(chǎn)減值損失影響利潤表現(xiàn)。公司22年1）鑄造合金制品收入17.32億元（+44.27%），毛利率26.28%（+1.83pct）。其中，子公司鋼研德凱收入9.57億元（+66.29%），凈利率16.93%（+1.34pct），子公司新力通收入8.62億元（+51.87%），凈利率5.97%（+0.21pct）；2）變形合金制品收入6.94億元（+37.89%），毛利率19.51%（-1.83pct）；3）新型合金制品收入39.89億元（+39.92%），毛利率46.04%（-8.90pct）。三大業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)收入高增，綜合毛利率27.68%（-0.50pct），主要受鎳價(jià)及審價(jià)等因素影響。得益于管理和研發(fā)費(fèi)用率的下降，公司期間費(fèi)用率降低2.90pct至13.55%。但22年公司投資收益僅為-1591萬元，較21年的5998萬元大幅下降，同時(shí)22年發(fā)生1473萬元資產(chǎn)減值損失，而21年為119萬元。上述原因?qū)е鹿?2年利潤端表現(xiàn)弱于收入端，但扣非后公司22年利潤增速達(dá)57.24%。
　　產(chǎn)品交付確認(rèn)節(jié)奏影響一季度表現(xiàn)，存貨增長較快。一季度公司利潤增速慢于收入增速，同時(shí)毛利率出現(xiàn)小幅下滑，可能與高附加值產(chǎn)品交付確認(rèn)滯后有關(guān)。期末公司存貨13.08億元，同比增長28.24%，合同負(fù)債1.57億元，同比增長54.07%，說明公司訂單及生產(chǎn)任務(wù)飽滿，業(yè)績表現(xiàn)有望逐季向好。
　　產(chǎn)品、業(yè)務(wù)布局多線并進(jìn)，將逐步迎來收獲期。過去公司在變形合金制品的生產(chǎn)上較多采取社會(huì)協(xié)作的模式，為了更好地適應(yīng)未來發(fā)展需求，公司已在四川德陽布局變形高溫合金生產(chǎn)示范基地，旨在通過生產(chǎn)全流程的裝備建設(shè)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)鏈條的貫通和一體化能力，進(jìn)一步提升變形合金制品的批產(chǎn)交付能力。同時(shí)，22年新成立的子公司西安高納已在報(bào)告期取得101萬元的收入，公司業(yè)務(wù)發(fā)展將更為多元化。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)公司22年年報(bào)，考慮到粉末盤毛利率下降，調(diào)整公司23、24年每股收益為1.09、1.54元（前值為1.15、1.57元），新增25年每股收益為2.13元，根據(jù)可比公司23年42倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)45.78元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品交付確認(rèn)低于預(yù)期；政府補(bǔ)貼低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)