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事件：公司4月26日發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.8億元，YoY+43.8%；歸母凈利潤(rùn)3.4億元，YoY+10.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.8億元，YoY+57.2%。公司2022年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.2億元，YoY+18.9%；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，YoY-2.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.55億元，YoY-4.3%。2023年一季度業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　4Q22歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)133%；投資收益/資產(chǎn)減值損失影響全年利潤(rùn)。1）單季度看，4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.8億元，同比增加69.9%；歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比增加132.8%。2）盈利能力方面，1Q23毛利率同比減少0.5ppt至28.6%，凈利率同比減少2.1ppt至9.7%。全年看，2022年公司毛利率同比減少0.5ppt至27.7%，凈利率同比減少3.5ppt至11.7%，2022全年凈利率下降主要受投資收益和資產(chǎn)減值損失影響，2022年投資凈收益-1591萬(wàn)元，相較去年同期5998萬(wàn)元少7589萬(wàn)元，資產(chǎn)減值損失1473萬(wàn)元，相較去年同期119萬(wàn)元多損失1354萬(wàn)元，二者相較去年同期合計(jì)拉低2022年利潤(rùn)總額8943萬(wàn)元。
　　產(chǎn)品均價(jià)上升但毛利率略降；子公司新力通全年扭虧為盈。分產(chǎn)品看，2022年1）鑄造合金制品營(yíng)收17.3億元，YoY+44.3%，毛利率同比增長(zhǎng)1.8ppt至26.3%；2）變形合金制品營(yíng)收6.9億元，YoY+37.9%，毛利率同比下降1.8ppt至37.9%；3）新型合金制品營(yíng)收4.0億元，YoY+39.9%，毛利率同比下降8.9ppt至46.0%。全年合金制品產(chǎn)量15875噸，同比增加18.1%；銷(xiāo)量15965噸，同比增長(zhǎng)19.8%，均價(jià)同比增長(zhǎng)20%至18萬(wàn)元/噸。2022年產(chǎn)品均價(jià)上漲但毛利率下降，我們認(rèn)為或是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和民品漲價(jià)帶來(lái)了均價(jià)提升，但成本端鎳價(jià)上行影響毛利率。子公司中，2022年鋼研德凱實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.6億元，YoY+66.3%，凈利潤(rùn)1.6億元，YoY+80.6%；新力通營(yíng)收8.6億元，YoY+51.9%，凈利潤(rùn)0.6億元，YoY+74.3%，扭轉(zhuǎn)上半年虧損態(tài)勢(shì)（-0.2億元）。
　　期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化；合同負(fù)債或反映下游旺盛需求。1）2022年公司期間費(fèi)用率同比減少2.9ppt至13.6%，其中管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別同比減少1.9ppt和1.0ppt，伴隨公司營(yíng)收規(guī)模增加，規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2）截至2022年末，公司合同負(fù)債1.3億元，同比增加63.6%，1Q23合同負(fù)債較年初繼續(xù)增加18.4%至1.6億元，或反映下游旺盛需求。
　　投資建議：公司是我國(guó)高溫合金制品行業(yè)龍頭，背靠鋼研院保持技術(shù)領(lǐng)先性，積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游布局拓展航空部件業(yè)務(wù)，未來(lái)發(fā)展空間廣闊?？紤]到原材料鎳價(jià)仍處于較高位置，我們小幅下調(diào)公司2023～2025年歸母凈利潤(rùn)至4.6億元、6.1億元和8.2億元，對(duì)應(yīng)PE為42x/31x/23x。考慮到下游持續(xù)高景氣及在研和小批型號(hào)陸續(xù)批產(chǎn)放量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；下游新型號(hào)批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等。