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高溫合金行業(yè)龍頭，國(guó)內(nèi)研發(fā)排頭兵：鋼研高納背靠中國(guó)鋼研，研發(fā)實(shí)力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，具有生產(chǎn)國(guó)內(nèi)80%以上牌號(hào)高溫合金的技術(shù)和能力，產(chǎn)品涵蓋所有高溫合金細(xì)分領(lǐng)域，多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。依托于公司強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，多種新材料/產(chǎn)品相繼斬獲客戶訂單，未來(lái)隨高代次發(fā)動(dòng)機(jī)的逐步列裝有望進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)在必行，航空航天帶動(dòng)行業(yè)高景氣：高溫合金屬于國(guó)家戰(zhàn)略性資源，疊加較高技術(shù)、生產(chǎn)壁壘，市場(chǎng)參與者有限，對(duì)外依存度較高。在安全發(fā)展的大背景下，降低高溫合金對(duì)外依存度、提高國(guó)產(chǎn)供應(yīng)能力勢(shì)在必行。另一方面，高代次軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的逐步列裝、C919帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的放量，有望催動(dòng)我國(guó)高溫合金行業(yè)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。我們預(yù)測(cè)，到2025年國(guó)內(nèi)航空領(lǐng)域高溫合金需求將達(dá)到16,970噸，其中軍用航高溫合金需求量11,816噸，民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金需求量5,154噸。
　　產(chǎn)品縱橫擴(kuò)展，產(chǎn)能有序釋放：公司通過(guò)外延并購(gòu)進(jìn)一步橫向豐富產(chǎn)品矩陣、拓寬覆蓋領(lǐng)域，同時(shí)積極布局下游鍛件、與主機(jī)廠合資成立生產(chǎn)基地，有望進(jìn)一步擴(kuò)展市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。青島精鑄車間、河北凱德輕合金產(chǎn)品線、青島新力通新產(chǎn)線相繼投產(chǎn)，后續(xù)德陽(yáng)鍛造基地、西安基地積極籌備，公司業(yè)績(jī)得到充足的產(chǎn)能支撐。
　　優(yōu)化結(jié)構(gòu)提效率，股權(quán)激勵(lì)助增長(zhǎng)：鋼研高納持續(xù)優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，剝離低效資產(chǎn)以提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過(guò)逐步降低天津廣亨和天津海德持股比例、整合鑄造事業(yè)部（并入凱德）從而提高協(xié)同性，公司整體凈利率、凈資產(chǎn)收益率進(jìn)入上升通道。2019年通過(guò)授予限制性股票加深與公司領(lǐng)導(dǎo)層及核心技術(shù)人員的綁定，同時(shí)充分調(diào)動(dòng)員工工作積極性，為保障公司快速增長(zhǎng)注入動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，1）鋼研高納背靠科研院所，在產(chǎn)品研發(fā)方面具備較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；2）發(fā)展路徑清晰，縱橫拓展市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；3）高端產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，有望從高代次航空發(fā)動(dòng)機(jī)的逐步列裝中深度受益。我們預(yù)測(cè)，公司2022-2024年凈利潤(rùn)有望達(dá)到3.45/4.93/7.26億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.71/1.01/1.49元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為60x/42x/28x。我們首次覆蓋鋼研高納，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情控制不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，航空航天產(chǎn)業(yè)依賴風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)