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2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.37億元，同比+10.48%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。受益于原材料成本的下行、需求的高確定性、公司前瞻性的產(chǎn)能基地布局，作為國(guó)內(nèi)最專業(yè)、最全面的高溫合金技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)之一以及美國(guó)精密鑄件公司（PCC）的潛在對(duì)標(biāo)者，在技術(shù)與產(chǎn)量“助力”下，預(yù)計(jì)公司未來兩年業(yè)績(jī)有望重回高增長(zhǎng)通道。參考公司歷史估值水平，我們認(rèn)為2023年55倍PE是公司合理的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51元（10%估值分位），上調(diào)評(píng)級(jí)為“買入”。
　　▍2022年扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57.24%，2023Q1業(yè)績(jī)承壓。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.79億元，同比+43.77%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)3.37/2.81億元，同比+10.48%/+57.24%，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)主要系高溫合金材料及制品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)歷史最高產(chǎn)量/銷量1.59/1.60萬(wàn)噸，同比+18.07%/+19.84%，但鎳、鈷等原材料價(jià)格的大幅上漲對(duì)公司部分產(chǎn)品毛利率有較大沖擊，2022年毛利率環(huán)比下降0.5pcts至27.7%，但其中鑄造高溫合金隨著批量化生產(chǎn)其毛利率同比提升1.8pcts至26.3%。2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比/環(huán)比+132.82%/+29.47%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比/環(huán)比-2.13%/-49.74%，業(yè)績(jī)承壓。
　　▍2022年費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，備貨支出和商票回款下現(xiàn)金流量?jī)纛~同比-83.88%。從費(fèi)用端看，公司2022年銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.13%/6.45%/0.89%/5.08%，較上年同期變動(dòng)-0.29/-1.92/+0.30/-0.99pcts。研發(fā)費(fèi)用保持高水平，主要系公司持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)創(chuàng)新，以下一代高溫材料等研發(fā)方向?yàn)橹饕蝿?wù)。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.61億元，同比+1043.35%，主要系銷售規(guī)模擴(kuò)大及應(yīng)收款項(xiàng)回款較好所致；2022Q4/2023Q1單季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6.17/-4.36億元，同比+173.14%/-77.86%，其中，2023Q1主要系銷售回款減少，同時(shí)采購(gòu)原材料、設(shè)備，支付期初應(yīng)付職工薪酬以及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)均增加所致。
　　▍綜合競(jìng)爭(zhēng)力邁上新臺(tái)階：1）研發(fā)創(chuàng)新方面，公司建有“高溫合金新材料北京市重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”和“北京市燃?xì)廨啓C(jī)用高溫合金工程技術(shù)研究中心”，為公司的后續(xù)創(chuàng)新發(fā)展提供了強(qiáng)有力的后盾。2）行業(yè)地位方面，公司共研制變形高溫合金90余種，粉末高溫合金10余種，均占全國(guó)該類型合金80%以上。此外，公司牽頭成立了“中國(guó)高溫合金產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟”，中國(guó)鋼研任理事長(zhǎng)單位，公司任秘書長(zhǎng)單位。公司也是中國(guó)金屬學(xué)會(huì)高溫材料分會(huì)掛靠單位。3）產(chǎn)品技術(shù)方面，公司完成ODS合金生產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，解決了篦齒環(huán)供應(yīng)瓶頸問題，建立了我國(guó)第一條完整的氧化物彌散強(qiáng)化高溫合金生產(chǎn)線。此外，公司通過并購(gòu)青島新力通進(jìn)入石化、冶金、玻璃建材高溫爐管行業(yè)，解決了石化行業(yè)裂解爐管結(jié)焦周期短的難題，抗結(jié)焦綜合性能達(dá)到世界先進(jìn)水平。
　　▍預(yù)計(jì)成本端下行趨勢(shì)下，未來兩年業(yè)績(jī)有望重回高增長(zhǎng)通道。2023年1月至4月，LME鎳月度均價(jià)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。截至4月26日，LME鎳價(jià)為2.36萬(wàn)美元/噸，較2022Q1最高點(diǎn)下降104%，長(zhǎng)江有色鈷均價(jià)為27萬(wàn)元/噸，較2022Q1最高點(diǎn)下降114%。在原材料鎳、鈷價(jià)格回落趨勢(shì)下，公司未來的季度毛利率有較大修復(fù)空間。結(jié)合2022H1沈撫新區(qū)盤軸加工車間一期項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)，以及前期精密鑄件、輕質(zhì)鑄件和新力通新廠三大項(xiàng)目的產(chǎn)能落地，預(yù)計(jì)公司2020-2024年高溫合金產(chǎn)量CAGR將接近10%，在成本端“卸力”與產(chǎn)量“助力”下，公司未來兩年業(yè)績(jī)有望重回高增長(zhǎng)通道。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軍工訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情對(duì)下游消費(fèi)帶來持續(xù)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)最專業(yè)、最全面的高溫合金技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)之一，預(yù)計(jì)受益于原材料成本的下行、需求的高確定性、公司前瞻性的產(chǎn)能基地布局，公司未來兩年業(yè)績(jī)有望重回高增長(zhǎng)通道。鑒于2023Q1鎳價(jià)下行趨勢(shì)低于預(yù)期，我們下調(diào)2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.47/6.02億元（原預(yù)測(cè)為5.06/6.27億元），新增2025年預(yù)測(cè)值為7.95億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為0.92/1.24/1.64元。參考公司歷史估值水平（近三年平均PE為72倍），出于謹(jǐn)慎性原則，給予公司2023年55倍PE（對(duì)應(yīng)10%估值分位），對(duì)應(yīng)公司未來一年目標(biāo)市值246億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51元，上調(diào)評(píng)級(jí)為“買入”。