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核心觀(guān)點(diǎn)
　　公司2023年上半年收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2023年上半年?duì)I收360.5億元，同比增長(zhǎng)4.8%；歸母凈利潤(rùn)為10.2億元，同比增長(zhǎng)6.5%；扣非凈利潤(rùn)為49.1億元，同比增長(zhǎng)31.8%。其中，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收195.2億元，同比增長(zhǎng)2.4%；歸母凈利潤(rùn)為5.8億元，同比減少0.7%。
　　AI相關(guān)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)200%，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，子公司新華三年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收249.9億元，同比增長(zhǎng)4.9%；凈利潤(rùn)18.2億元，同比增長(zhǎng)2.6%。在A(yíng)IGC驅(qū)動(dòng)下，AI服務(wù)器需求井噴，公司基于英偉達(dá)GPU的AI服務(wù)器市占率已超一半，上半年公司AI服務(wù)器收入39.3億元，同比增長(zhǎng)200%。400G交換機(jī)產(chǎn)品上半年收入突破2億元，訂單增速超過(guò)50%。受益運(yùn)營(yíng)商加大算網(wǎng)投入，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)30.8%，占新華三收入比重達(dá)21%。
　　加大AI投入，研發(fā)費(fèi)用快速增長(zhǎng)；服務(wù)器占比增高致整體毛利率小幅調(diào)整。成本端，公司綜合毛利率20.3%，同比減少1.3pct。上半年公司服務(wù)器收入快速增長(zhǎng)，服務(wù)器產(chǎn)品毛利率較低致主營(yíng)ICT設(shè)備毛利率小幅下滑。費(fèi)用端，管理費(fèi)用率為1.3%，銷(xiāo)售費(fèi)用率6.5%，同比均保持基本持平。公司持續(xù)加大AI等新技術(shù)投入，報(bào)告期內(nèi)公司推出了全球首款CPO 800G交換機(jī)、發(fā)布支持千億參數(shù)級(jí)私域大模型，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)14.5%。
　　公司堅(jiān)持AI in ALL智能戰(zhàn)略3年之久，IT設(shè)備核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。IDC數(shù)據(jù)顯示，交換機(jī)、服務(wù)器、路由器等核心ICT設(shè)備持續(xù)保持市場(chǎng)排名第二的競(jìng)爭(zhēng)力。今年公司AI服務(wù)器收入有望超100億元，AI訂單需求大增，產(chǎn)品仍然呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)。網(wǎng)絡(luò)側(cè)，公司基于RoCE的無(wú)損數(shù)據(jù)中心解決方案已逐步落地，以太網(wǎng)交換機(jī)或仍然成為網(wǎng)絡(luò)傳輸主流協(xié)議，目前市場(chǎng)格局穩(wěn)定，公司以太網(wǎng)交換機(jī)及相關(guān)云、網(wǎng)、端產(chǎn)品有望受益以太網(wǎng)在A(yíng)I應(yīng)用發(fā)展。
　　擬對(duì)新華三實(shí)現(xiàn)全資控股，與惠普達(dá)成10年戰(zhàn)略合作，海外業(yè)務(wù)成為公司“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”。公司今年初公告擬收購(gòu)惠普擁有新華三的49%股份，并簽署長(zhǎng)達(dá)10年戰(zhàn)略協(xié)議，公司在國(guó)內(nèi)繼續(xù)代理惠普HPE品牌，在國(guó)際市場(chǎng)公司將全面通過(guò)H3C品牌銷(xiāo)售產(chǎn)品，同時(shí)HPE與H3C繼續(xù)保持OEM合作關(guān)系。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化需求趨緩；算網(wǎng)部署不及預(yù)期。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)25/30/35億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29/23/20倍；假設(shè)對(duì)新華三完成全資控股，備考凈利潤(rùn)為45/55/63億元，對(duì)應(yīng)PE為18/15/13X，長(zhǎng)期看好公司在社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型上的綜合解決方案能力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。