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事件：公司發(fā)布23年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收84.0億元，同比下降7.8%；歸母凈利潤9.3億元，同比增長(zhǎng)1.5%；扣非凈利潤10.6億元，同比增長(zhǎng)9.3%。23Q2公司營收37.1億元，同比下降29.6%，環(huán)比下降20.9%；歸母凈利潤5.0億元，同比下降5.8%，環(huán)比增長(zhǎng)14.8%；扣非凈利潤6.4億元，同比增長(zhǎng)2.7%，環(huán)比增長(zhǎng)50.6%。
　　產(chǎn)量同比基本持平，單噸凈利維持較高水平。根據(jù)公司公告，23H1正極產(chǎn)量2.9萬噸，同比22H1基本持平，產(chǎn)能利用率78.6%。我們預(yù)計(jì)23H1正極銷量3.0萬噸，同比22H1持平。根據(jù)公告數(shù)據(jù)測(cè)算，22H1、22H2、23H1正極單價(jià)分別為28.6、33.6、26.6萬元/噸，單噸成本分別為23.4、27.6、21.9萬元/噸。我們預(yù)計(jì)單價(jià)和單噸成本的波動(dòng)，主要受原材料碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)影響，正極加工費(fèi)變動(dòng)不大。同時(shí)，我們測(cè)算，22H1、22H2、23H1正極單噸扣非凈利分別為3.2、4.0、3.5萬元/噸；若剔除匯兌收益的影響，單噸扣非凈利分別為2.6、3.7、3.1萬元/噸，23H1環(huán)比22H2有下滑，但仍維持較高水平。
　　公司多項(xiàng)新產(chǎn)品進(jìn)展順利，未來有望貢獻(xiàn)增量。根據(jù)23年半年報(bào)，公司新產(chǎn)品進(jìn)展如下：1）9系以上的超高鎳三元已導(dǎo)入多家客戶圓柱電池項(xiàng)目。2）多款高能量、高安全、長(zhǎng)壽命的磷酸（錳）鐵鋰導(dǎo)入一流動(dòng)力及儲(chǔ)能電池客戶，實(shí)現(xiàn)批量銷售，我們預(yù)計(jì)23H1銷量幾百噸。3）鈉電正極材料，公司推出性價(jià)比更高、電化學(xué)性更優(yōu)的層狀氧化物產(chǎn)品，累計(jì)出貨超百噸。
　　盈利預(yù)測(cè)：上半年行業(yè)處于去庫存的狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)公司下半年的出貨會(huì)有較明顯的恢復(fù)，預(yù)計(jì)23年全年公司出貨8萬噸。考慮到公司單噸凈利維持較高水平，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為23.3、27.8、32.6億元（與此前預(yù)測(cè)相同），對(duì)應(yīng)PE估值9.3、7.8、6.6倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格下降超預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。