>> 國盛證券-當升科技(300073)高比例海外客戶+高鎳占比持續(xù)提升，單位盈利大幅領先行業(yè)-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
775KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（上調） |
作者： |
楊潤思,林卓欣 |
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當升科技披露2023年半年報，盈利能力超市場預期。2023H1公司實現(xiàn)營收84.0億，同比-8%；歸母凈利潤9.3億，同比+1%；扣非歸母凈利潤10.6億，同比+9%。其中Q2實現(xiàn)營收37.1億，環(huán)比-21%；歸母凈利潤4.9億，環(huán)比+15%；扣非歸母凈利潤6.4億，環(huán)比+50%。2023H1公司綜合毛利率17.6%，同比-0.2pct；凈利率11.0%，同比+1.0pct。其中Q2毛利率達19.0%，環(huán)比+2.6pct；凈利率達13.3%，環(huán)比+4.2%。
1）量：2023H1公司鋰電正極材料產(chǎn)能3.7萬噸，產(chǎn)量2.9萬噸，產(chǎn)能利用率達78.6%，處于行業(yè)較高水平?？紤]庫存的情況下，我們預計上半年公司鋰電正極材料出貨約3萬噸，其中Q2出貨1.6萬噸。
2）價：在收入端僅考慮鋰電正極材料的情況下，我們預計Q2正極材料單噸平均售價23.2萬元，環(huán)比-31%，主要系原材料價格波動帶動售價調整。
3）利：在利潤端僅考慮鋰電正極材料的情況下，我們預計Q2正極材料單噸歸母凈利3.09萬元，環(huán)比+1%。在行業(yè)盈利大幅下滑的環(huán)境下，公司Q2仍能維持單噸凈利3萬元以上，超出市場預期。主要原因在于公司高鎳出貨占比的提升，以及國際客戶占比較高的情況下，盈利水平亦能相對領先同行。
公司加快布局歐洲高端鋰電材料產(chǎn)能，高盈利水平有望得以維持。2023年7月，公司與FMG和FBC在芬蘭設立合資公司，建設歐洲新材料產(chǎn)業(yè)基地項目。該項目總規(guī)劃50萬噸，包括20萬噸多元材料和30萬噸磷酸（錳）鐵鋰，其中一期項目將建設年產(chǎn)6萬噸高鎳多元材料生產(chǎn)線。芬蘭項目的實施將進一步加快公司全球化戰(zhàn)略的落地，為公司供應歐美新能源市場奠定堅實基礎，而海外收入占比的提升亦能保證公司盈利水平在高位維持穩(wěn)定。
為匹配客戶需求，公司產(chǎn)能擴張明顯加速。1）三元材料：隨著常州二期5萬噸高鎳產(chǎn)能的逐步釋放，我們預計全年公司三元材料有效產(chǎn)能接近9萬噸，相較去年年底接近翻番。受益于公司高鎳產(chǎn)品在海外持續(xù)快速放量，且在國際頭部電池廠、車企客戶中維持較高的份額，新產(chǎn)能落地有望匹配海外客戶需求。2）磷酸（錳）鐵鋰：公司與蜀道新材料投資合作的30萬噸磷酸（錳）鐵鋰產(chǎn)能，其產(chǎn)線可兼用生產(chǎn)磷酸鐵鋰和磷酸錳鐵鋰，首期年產(chǎn)12萬噸產(chǎn)線及配套將于下半年開始建設。目前公司相關產(chǎn)品已成功導入國內一流動力及儲能客戶，并實現(xiàn)批量銷售，未來有望成為公司新的利潤增長點。
盈利預測：考慮到正極行業(yè)的競爭加劇，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤為22.0/24.1/29.7億元，同比增長-2.7%/9.8%/22.9%，對應PE分別為10.1/9.2/7.5倍。而在行業(yè)盈利水平普遍低位的情況下，公司卻能在高位保持穩(wěn)定，具有一定的稀缺性。因此上調評級為“買入”。
風險提示：下游需求不及預期；上游原材料價格波動風險；公司產(chǎn)能建設及投放不及預期；公司新產(chǎn)品新客戶開拓進度不及預期。
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