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事件：2023年8月23日，當(dāng)升科技公布2023年中報(bào)業(yè)績。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84億元，同比-7.8%；歸屬凈利潤9.26億元，同比+1.46%；扣非歸屬凈利潤10.65億元，同比+9.28%；基本每股收益1.8273元/股；加權(quán)平均ROE為7.74%。公司Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.1億元，同比-29.61%，環(huán)比-20.9%；歸屬凈利潤4.95億元，同比-5.8%，環(huán)比+14.9%；扣非歸屬凈利潤6.4億元，同比+2.66%，環(huán)比+50.4%；ROE為4.12%。超出市場預(yù)期，經(jīng)營指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。
　　Q2鋰電材料出貨量增加，Q2毛利率提升。2023年上半年，面對(duì)鋰鹽價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)鏈去庫存、產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)環(huán)境，公司圍繞“搶量爬產(chǎn)保供，布局資源產(chǎn)能，鐵鈷鈉固突破，協(xié)同作戰(zhàn)制勝”的年度經(jīng)營方針，聚焦主業(yè)，聚力創(chuàng)新，聚勢謀遠(yuǎn)。公司H1鋰電材料業(yè)務(wù)產(chǎn)量達(dá)到2.91萬噸，與去年同期的2.93萬噸基本持平，但是產(chǎn)能利用率有所下滑，為78.61%（公司報(bào)告期末產(chǎn)能已達(dá)到3.7萬噸）。預(yù)計(jì)23H1出貨量在3萬噸左右。公司Q2單季度的銷售毛利率為19.03%，較23Q1/22Q2分別提升2.6 pcts /1.03pcts。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅增長。由于報(bào)告期內(nèi)客戶現(xiàn)金回款增多等因素，公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.6億元，同比大幅增加2270.41%。公司現(xiàn)金流狀況持續(xù)優(yōu)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)提升。
　　技術(shù)多點(diǎn)開花，占領(lǐng)技術(shù)制高點(diǎn)。1）公司在超高鎳NCM/NCA、NCMA等多元材料研發(fā)上持續(xù)取得突破，開創(chuàng)性地采用“海綿結(jié)構(gòu)”設(shè)計(jì)、特殊微晶結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等先進(jìn)的設(shè)計(jì)理念。2）公司結(jié)合相關(guān)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)不斷優(yōu)化磷酸（錳）鐵鋰產(chǎn)品研發(fā)及工藝制造。3）公司在固態(tài)鋰電材料、鈉電正極材料與富鋰錳基等電池材料領(lǐng)域取得突破進(jìn)展，積極搶占下一代電池材料技術(shù)制高點(diǎn)。
　　加快海外市場開拓布局。2023年7月公司與芬蘭礦業(yè)集團(tuán)和芬蘭電池化學(xué)品有限公司簽署合作協(xié)議，通過成立合資公司，共同推進(jìn)歐洲新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目。該基地總規(guī)劃50萬噸，其中多元材料20萬噸，磷酸（錳）鐵鋰30萬噸，將分期建設(shè)，其中一期項(xiàng)目建成年產(chǎn)6萬噸高鎳多元材料生產(chǎn)線。芬蘭項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步加快公司全球化戰(zhàn)略的落地，為公司供應(yīng)歐美等全球新能源市場奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司23H1出貨量中海外客戶占比預(yù)計(jì)維持在70%左右。
　　投資建議：作為全球鋰電正極龍頭，公司產(chǎn)品定位高端，高鎳固態(tài)等前沿技術(shù)儲(chǔ)備深厚，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)。公司打通上游產(chǎn)業(yè)鏈，全球布局提速，產(chǎn)能漸入收獲期，經(jīng)營穩(wěn)扎穩(wěn)打，行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢顯著。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年?duì)I業(yè)收入214.98億元/ 327.63億元，歸母凈利潤22.39億元/ 34.65億元，EPS為4.42元/6.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10倍/6.5倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；鋰電池需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料漲幅過大又無法向下游傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)