>> 華鑫證券-當(dāng)升科技(300073)公司事件點(diǎn)評報告：業(yè)績表現(xiàn)搶眼，股權(quán)增持彰顯信心-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎江濤 |
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事件
當(dāng)升科技近期發(fā)布公告：
1）4月9日發(fā)布2022年報，實(shí)現(xiàn)營收212.64億元/yoy+157.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.59億元/yoy+107.02%；
2）4月24日發(fā)布2023一季報，實(shí)現(xiàn)營收46.92億元/yoy+22.12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元/yoy+11.26%；
3）4月24日發(fā)布股權(quán)增持計劃，參加對象包括董事、高級管理人員及核心骨干員工不超過450人，擬認(rèn)購股權(quán)增持計劃的資金總額預(yù)計不超過人民幣9千萬元。
投資要點(diǎn)
▌一季度業(yè)績亮眼，盈利能力顯著優(yōu)于行業(yè)
公司2022年實(shí)現(xiàn)營收212.6億元/yoy+157.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.6億元/yoy+107%，其中四季度實(shí)現(xiàn)營收71.8億元/yoy+132.5%/qoq+44.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.8億元/yoy+114.7%/qoq+38%，公司業(yè)績在2022年實(shí)現(xiàn)高增長。公司2022年實(shí)現(xiàn)正極材料出貨約6.35萬噸，對應(yīng)單噸凈利約3.5萬元，優(yōu)于行業(yè)平均水平，其中四季度出貨約1.8萬噸，單噸扣非凈利約3.7萬元。
公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營收46.9億元/yoy+22.1%/qoq-34.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.3億元/yoy+11.3%/qoq-44.8%，出貨約1.4萬噸，對應(yīng)單噸凈利約3萬元。2023Q1國內(nèi)新能源車增速放緩，碳酸鋰價格大幅下行，正極材料價格隨之下行，疊加年初加工費(fèi)調(diào)降，行業(yè)盈利能力下行趨勢明顯。在此背景下，公司業(yè)績?nèi)阅鼙３滞仍鲩L，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，一方面得益于公司優(yōu)秀的庫存管理能力，另一方面則由于公司客戶以海外為主，調(diào)價周期更為友好、盈利能力更強(qiáng)。
▌一體化布局產(chǎn)能擴(kuò)張，深耕海外保障長期需求
公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，并逐步進(jìn)行資源端一體化布局，與海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶深度合作，出貨有望保持長期穩(wěn)定增長，盈利水平有望維持高位。產(chǎn)能方面，公司2022年具多元材料產(chǎn)能4.7萬噸，在建產(chǎn)能5萬噸，鈷酸鋰產(chǎn)能0.3萬噸，在建產(chǎn)能2萬噸，預(yù)計常州5萬噸、海門3萬噸高鎳三元產(chǎn)能將于2023年逐步達(dá)產(chǎn)，海門2萬噸鈷酸鋰產(chǎn)能亦將于年內(nèi)逐步投產(chǎn)。此外，公司與中偉股份合資建設(shè)不低于30萬噸/年磷酸鐵、磷酸鐵鋰及相關(guān)磷資源開發(fā)、磷化工配套項(xiàng)目，并聯(lián)合蜀道新材料與攀枝花政府規(guī)劃年產(chǎn)30萬噸磷酸(錳)鐵鋰產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品矩陣，遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃充足。一體化布局方面，公司海門基地規(guī)劃1萬噸前驅(qū)體產(chǎn)能，與中偉合作開發(fā)鎳資源、合作進(jìn)行境外產(chǎn)能布局，并與華友就鎳鈷資源開發(fā)、前驅(qū)體技術(shù)等簽訂合作協(xié)議，保障關(guān)鍵原材料供應(yīng)，降低材料端成本。
客戶方面，公司主要客戶包括SK、特斯拉、LG等海外龍頭企業(yè)，以及億緯鋰能、衛(wèi)藍(lán)、清陶等國內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶。公司與下游客戶深度綁定，與衛(wèi)藍(lán)、清陶簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)固態(tài)電池技術(shù)，并向其供應(yīng)固態(tài)鋰電正極材料；與天津力神簽署合作協(xié)議，約定于2022-2028年向其供應(yīng)不低于10萬噸鋰電正極材料；與SK簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，SK將以不超過30%的股權(quán)比例投資公司基地，雙方另在韓國設(shè)立合資公司，如有必要將在中國設(shè)立合資公司，合作發(fā)展正極材料業(yè)務(wù)。
▌股權(quán)增持彰顯長期信心
公司發(fā)布股權(quán)增持計劃，參加對象包括董事、高級管理人員及核心骨干員工不超過450人，擬認(rèn)購股權(quán)增持計劃的資金總額預(yù)計不超過人民幣9000萬元，其中董事及高級管理人員擬認(rèn)購不超過2400萬元。公司核心成員逆勢認(rèn)購公司股份，彰顯長期發(fā)展信心。
綜合而言，公司客戶以海外為主，質(zhì)量優(yōu)異，盈利能力高于同行，同時發(fā)力一體化布局，強(qiáng)化成本優(yōu)勢，盈利能力有望維持高位。量方面，隨碳酸鋰價格穩(wěn)定，國內(nèi)外新能源車銷量有望維持較高增速，公司三元及鈷酸鋰產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，并布局磷酸鐵鋰產(chǎn)能建設(shè)，貢獻(xiàn)新增量。此外，公司前瞻布局超高鎳無鈷材料、磷酸錳鐵鋰、鈉電正極材料等新技術(shù)方向，為長期發(fā)展做好充足技術(shù)儲備。
▌盈利預(yù)測
預(yù)計2023/2024/2025年公司歸母凈利潤分別為20/26/31億元，eps為4.01/5.07/6.1元，對應(yīng)PE分別為13/10/9倍?；诠緲I(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，客戶質(zhì)量優(yōu)異，盈利能力維持高位，我們看好公司中長期向上的發(fā)展機(jī)會，維持“買入”評級。
▌風(fēng)險提示
政策波動風(fēng)險；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價格不及預(yù)期；競爭格局惡化風(fēng)險；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
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