>> 財通證券-當升科技(300073)23Q1盈利符合預期，高比例海外客戶保障盈利水平-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
413KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張一弛,張磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：當升科技發(fā)布一季度報，23年Q1公司營業(yè)收入46.92億元，同環(huán)比+22.12%/-34.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元，同環(huán)比+11.26%/-44.83%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.25億元，同環(huán)比+21.01%/-37.25%。
海外客戶優(yōu)勢顯著，單噸凈利維持高位：公司國際客戶占比達到70%以上，覆蓋韓國SK on、LG新能源，日本Murata、AESC等全球鋰電巨頭，成為全球同時向日、韓、歐、美出口產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)。公司在海外客戶開拓上具有先發(fā)優(yōu)勢，是國內(nèi)第一家出口三元NCM材料企業(yè)，海外客戶高穩(wěn)定性與低成本敏感性使得公司在鋰鹽價格大幅下跌、加工費收縮的環(huán)境下仍能維持較高的盈利水平。
碳酸鋰跌價影響有限，公司盈利水平將隨需求逐季恢復：①價：由于鋰、鎳價格下降，預計隨著碳酸鋰降價空間縮小，公司產(chǎn)品單噸售價將減速下滑并逐漸保持穩(wěn)定。②利：23年公司Q1計提資產(chǎn)減值損失0.27億元，對公司單噸盈利水平影響有限，顯示了公司卓有成效的庫存管理能力?？v向上，相較于公司22年正極材料年均凈利3.59萬元有所下降；但橫向上在行業(yè)內(nèi)仍居于顯著高位，預計Q2開始公司出貨將隨著下游需求回暖而環(huán)比顯著上升，疊加公司在行業(yè)內(nèi)高單噸盈利優(yōu)勢，公司業(yè)績將實現(xiàn)逐季恢復。
多元材料產(chǎn)能翻倍，磷酸（錳）鐵鋰進展順利：①多元材料：隨著江蘇常州二期5萬噸產(chǎn)能的逐步釋放，預計公司23年三元材料自有有效產(chǎn)能可達9.1萬噸，約為22年的2倍，四川新鋰想5萬噸產(chǎn)能目前可作為外協(xié)加工補充產(chǎn)能（計劃通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴股等方式引入當升科技）。②前驅(qū)體：公司持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，新增1萬噸多元材料前驅(qū)體產(chǎn)能有望于23年投產(chǎn)。③磷酸（錳）鐵鋰：公司與四川蜀道合作投資的30萬噸磷酸（錳）鐵鋰項目計劃于23Q4投產(chǎn)4萬噸，成為公司利潤增長新的發(fā)力點。
投資建議：高比例海外客戶保障盈利水平，展望未來鋰、鎳價格下降縮窄三元材料與磷酸鐵鋰成本差異，疊加高鎳滲透率提升+海外增量市場預期，有利公司產(chǎn)品份額的提升。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入254.43/318.13/402.99億元，歸母凈利潤22.57/28.52/35.08億元，對應PE分別為12.01/9.50/7.73倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；盈利水平下降風險；產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩風險；技術(shù)路線變化風險。
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