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投資要點(diǎn)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.59億元，同比增長(zhǎng)107.02%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，23Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2022年公司營(yíng)收212.64億元，同比增長(zhǎng)157.5%；歸母凈利潤(rùn)22.59億元，同比增長(zhǎng)107.02%；扣非凈利潤(rùn)23.25億元，同比增長(zhǎng)182.23%；22年毛利率為17.4%，同比降低0.84pct；凈利率為10.62%，同比降低2.59pct。公司預(yù)告23Q1歸母凈利4.0-4.5億，同增3%-16%，環(huán)減42%-49%，扣非凈利4.0-4.5億，同增14%-28%，環(huán)減34%-41%。
　　22年全年出6.3萬(wàn)噸，23Q1預(yù)計(jì)1.4萬(wàn)噸，全年預(yù)期40%+增長(zhǎng)。公司22年出貨6.3萬(wàn)噸，同增34%，其中Q4出貨1.9萬(wàn)噸，環(huán)增15%，公司全年海外出口2.1萬(wàn)噸，占比34%。公司23Q1預(yù)計(jì)出貨1.4萬(wàn)噸，同比持平，環(huán)降25%，其中海外客戶(hù)需求相對(duì)穩(wěn)定，表現(xiàn)好于市場(chǎng)；全年看，公司現(xiàn)有產(chǎn)能5萬(wàn)噸，常州二期5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)23Q2達(dá)產(chǎn)，江蘇四期2萬(wàn)噸預(yù)計(jì)23H2調(diào)試爬坡，我們預(yù)計(jì)23年出貨有望達(dá)9萬(wàn)噸，維持40%+增長(zhǎng)，受益于美國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)，SK及北美大客戶(hù)將貢獻(xiàn)主要增量。
　　22年盈利維持高位，我們預(yù)計(jì)23年仍可好于行業(yè)。盈利端，公司22年全年單噸利潤(rùn)3.5萬(wàn)噸左右，同增110%+，其中Q4單噸扣非仍維持3.9萬(wàn)元左右，環(huán)比持平。23Q1單噸扣非利潤(rùn)我們預(yù)計(jì)2.5-3萬(wàn)元，環(huán)比下降30%左右，明顯好于行業(yè)平均水平，主要系公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)異，海外銷(xiāo)量占比達(dá)到70%，盈利水平高于國(guó)內(nèi)，且公司庫(kù)存水平維持低位，減值壓力較小，看全年，我們預(yù)計(jì)全年單噸盈利仍可維持2萬(wàn)+。
　　22年底存貨高增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著增長(zhǎng)。22年公司期間費(fèi)用8億，期間費(fèi)用率4%，同減3pct。22年底存貨29億，較年初增長(zhǎng)99%，較Q3末增長(zhǎng)27%；應(yīng)收賬款58億，較年初增長(zhǎng)144%；22年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額11.6億，同增52%，其中Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流8.15億，環(huán)增150%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司盈利水平下降，我們下修公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)至18.87/23.26/31.34億元（原預(yù)測(cè)23/24年歸母凈利27.63/33.66億元），同比-16%/+23%/+35%，對(duì)應(yīng)PE為15x/12x/9x，考慮公司海外出貨占比高，我們給予2023年20xPE，目標(biāo)價(jià)74.6元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)