>> 中泰證券-當升科技(300073)全球正極頭部企業(yè)，盈利能力穩(wěn)中有升-230423
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 1015KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
曾彪,朱柏睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球三元正極頭部企業(yè)，供應(yīng)國內(nèi)外鋰電巨頭。公司起源于中央企業(yè)礦冶科技集團有限公司的一個課題組，于2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，是首家以鋰電正極材料為主營業(yè)務(wù)上市的中國企業(yè)。公司正極材料產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于動力、儲能、數(shù)碼三大領(lǐng)域，大批量供應(yīng)中、日、韓、歐、美等國家和地區(qū)的鋰電巨頭及車企，海外高端動力電池材料市場占有率持續(xù)攀升。
2022年當升科技三元正極產(chǎn)量位居國內(nèi)第三。據(jù)鑫欏鋰電統(tǒng)計，2022年中國三元材料總產(chǎn)量60.23萬噸，同比增長51.3%。具體到企業(yè)來看，2022年國內(nèi)三元材料行業(yè)集中度繼續(xù)穩(wěn)步提升，市占率排名前五的企業(yè)分別為容百科技（16%）、天津巴莫（15%）、當升科技（11%）、長遠鋰科（10%）、南通瑞翔（10%），CR5超60%。并且只有排名前五的企業(yè)產(chǎn)量超過5萬噸。
公司正極材料產(chǎn)銷量維持較快增長，產(chǎn)銷率一直維持在95%以上。根據(jù)公司年報，2019-2022年公司正極材料產(chǎn)量分別為1.5、2.5、5.0、6.5萬噸，正極材料銷量分別為1.5、2.4、4.7、6.3萬噸，同比增速均維持在30%以上；產(chǎn)銷率分別為101%、97%、95%、98%，基本上生產(chǎn)出來的產(chǎn)品都能當年銷售完。
公司三元正極產(chǎn)能快速提升，鈷酸鋰產(chǎn)能維持穩(wěn)定。根據(jù)公司年報，截至2022年公司正極有效產(chǎn)能合計5萬噸/年，其中三元正極產(chǎn)能4.7萬噸/年，鈷酸鋰正極產(chǎn)能2880噸/年。截至2022年底公司在建三元正極產(chǎn)能7萬噸，預(yù)計2023年將逐漸投產(chǎn)。此外，公司在四川規(guī)劃了20萬噸三元正極和30萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能，預(yù)計未來幾年公司正極產(chǎn)能將維持高增長。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2023-2025年營收分別為219.6、269.0、304.4億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為23.3、27.8、32.6億元。按照2023年4月21日的收盤價，可比公司容百科技、長遠鋰科、振華新材2023年平均PE為14倍。預(yù)計當升科技2023年歸母凈利潤為23.3億元，對應(yīng)PE估值為12倍?？紤]公司正極市占率全球前列，產(chǎn)能擴張較快且毛利率穩(wěn)定，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：正極價格下降超預(yù)期、新建產(chǎn)能利用率不及預(yù)期、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風險。
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