>> 浙商證券-社會服務(wù)行業(yè)周報：高景氣延續(xù)，利潤漸進復蘇-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 1413KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
寧浮潔 |
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投資要點
當前板塊估值持續(xù)消化，從景氣度和利潤彈性兩個緯度對H2預期可以更加樂觀。建議關(guān)注標的：酒店：首旅酒店、錦江酒店、君亭酒店、亞朵酒店、華住集團；本地生活：美團；電商：拼多多、京東集團；受益出行鏈百貨：重慶百貨、百聯(lián)股份、銀座股份等；景區(qū)：天目湖、峨眉山A、黃山旅游、九華旅游、長白山。
社服和零售板塊連續(xù)跑輸大盤，我們認為有以下幾點原因：1）二十條發(fā)布后順周期行情階段性告一段落，估值消化；2）暑期旺季結(jié)束后市場對下半年量價提升的確定性存疑；3）宏觀經(jīng)濟擾動，人民幣貶值，資金面上SW商貿(mào)零售和社會服務(wù)板塊8月外資凈流出，因此滬港通占比較高的公司如科銳、錦江、首旅影響較大。
當前板塊估值持續(xù)消化，景氣度和利潤彈性兩個方面對H2預期可以更加樂觀。
景氣度角度：出境游＋國內(nèi)游共同復蘇，疊加亞運催化，中秋國慶熱度有望延續(xù)。根據(jù)同程數(shù)據(jù)，預訂中秋國慶假期國際機票出行人數(shù)環(huán)比增長超35%；預訂國內(nèi)機票的出行人數(shù)環(huán)比增長超四成。中秋國慶假期首日，國內(nèi)機票均價約為1293元，較暑期上漲近四成；國際機票均價約為6696元，較暑期均價高出約72%。
利潤彈性緯度：關(guān)注格局改善+降本提質(zhì)+國企改革下利潤超預期可能性。1）格局改善：具有連鎖化提升邏輯的子版塊如酒店、餐飲OTA集中度提升有望加速，酒店連鎖化率從2018年22%提高到2022年39%，且行業(yè)重資產(chǎn)高投入，新進入者難以短期進入，龍頭盈利能力改善；2）降本提質(zhì)：為應對行業(yè)波動，龍頭公司通過優(yōu)化用工結(jié)構(gòu)、精細化運營、數(shù)字化賦能等方式降低固定成本，看好收入恢復后利潤非線性彈性勢能的釋放；3）國企改革：本年度中央企業(yè)經(jīng)營指標體系優(yōu)化為“一利五率”，引導企業(yè)更加注重投入產(chǎn)出效率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流，不斷提升資本回報質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績“含金量”。板塊內(nèi)國企如百貨、酒店等在持續(xù)混改+股權(quán)激勵+盤活REITS等多重催化下有望實現(xiàn)盈利中樞上移，實現(xiàn)資產(chǎn)重估。
本周板塊內(nèi)中報密集披露，多數(shù)公司實現(xiàn)超預期恢復。分子板塊來看，出行鏈超19年同期：長白山2023H1實現(xiàn)營業(yè)總收入1.68億元，yoy+500%，同比2019年+30%；峨眉山2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.46億元，同比2019年+89.61%。酒店集中上調(diào)全年指引：華住4-6月RevPAR分別恢復至2019年同期127%/115%/123%，Q2略超預期并將全年指引收入預期由此前的42%-46%上調(diào)至48%-52%。亞朵全年RevPAR全年恢復度預期從110%上調(diào)到113%-117%，收入預計同增72%-76%。本地生活競爭趨緩，利潤超預期：美團核心成本下降，Q2調(diào)整后可比凈利潤為76.60億元，同比增長+32%，彭博一致預期為45.07億元，比彭博一致預期高69.96%。
建議關(guān)注標的：酒店：首旅酒店、錦江酒店、君亭酒店、亞朵酒店、華住集團；本地生活：美團；電商：拼多多、京東集團；受益出行鏈百貨：重慶百貨、百聯(lián)股份、銀座股份等；景區(qū)：天目湖、峨眉山A、黃山旅游、九華旅游、長白山。
風險提示
宏觀經(jīng)濟恢復不及預期；行業(yè)競爭加劇；消費恢復不及預期。
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