>> 中泰證券-紫金礦業(yè)(601899)23H1銅金產量創(chuàng)新高，礦業(yè)巨頭再加碼西藏銅資源開發(fā)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴，郭中偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,503億元，環(huán)比+9.04%，同比+13.50%；歸母凈利潤103億元，環(huán)比+38.99%，同比-18.43%。單季度來看，23年Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入753.89億元，同比+11.38%，環(huán)比+0.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤48.6億元，同比-25.3%，環(huán)比-10.69%。
銅金產量創(chuàng)新高，銅鋅等價格受挫、成本上升影響業(yè)績。公司綜合毛利率為14.65%，同比減少2.49個百分點，其中，礦產品毛利率為51.75%，同比減少8.26個百分點，下降主要是：1）礦產銅及礦產鋅價格下降；2）礦山入選品位同比下降；3）大宗物資和電力價格同比上漲。具體產品來看，
1）銅業(yè)務：毛利占比55.29%，貢獻主要業(yè)績。公司銅板塊毛利為122億元，同比-9%，主要受到銅價下跌、礦產銅成本上漲的影響。從價來看，23H1礦產銅售價為5.1萬元/噸（不含稅），同比-0.41萬元/噸，同比-7.5%。從量來看，隨著剛果（金）卡莫阿、丘卡盧-佩吉和巨龍等三大世界級銅礦持續(xù)放量，2023H1礦產銅產量為49萬噸，銷量為39萬噸，分別同比+14.2%/+9.2%。除此之外，礦產銅礦的成本為2.17萬元/噸，同比上漲15%（其中，受人民幣貶值的影響，以美元計價的成本換算成人民幣成本增高，影響礦山產銅成本同比增長率約4個百分點）。2023H1公司礦產銅的單噸毛利為2.93萬元/噸，同比-19%；毛利率為58%，同比-8pcts。
2）金業(yè)務：毛利同比+12%，毛利占比28.3%。公司黃金板塊毛利為62.41億元（包括礦產金和冶煉加工金），同比+12%。從價來看，23H1礦產金售價為397元/g，同比+10%；從量來看，隨著新并購的蘇里南Rosebel金礦放量（新增貢獻權益產金量3.3噸）、澳大利亞諾頓金田Binduli采選全線打通投產、山西紫金河灣斑巖型金礦全面建成投產等，公司2023H1礦產金產量為32噸，銷量為31.92噸，分別同比+19.6%/9.6%。從單位銷售成本來看，23H1礦產金的銷售成本為210元/g，同比+19%（其中人民幣貶值影響成本同比增速6個百分點）。2023H1公司礦產金的單噸毛利為186.98元/g，同比+1.7%；毛利率為47%。
3）鋅業(yè)務：鋅價下跌影響業(yè)績，毛利占比3.7%。公司鋅板塊毛利為8.24億元，同比61%。從價來看，23H1礦產鋅的售價為1.1萬元/噸（不含稅），同比-33%。從量來看，23H1礦產鋅（鉛）產量為24萬噸，同比+5.02%；礦產鋅銷量為21萬噸，同比5%。從單位銷售成本來看，23H1礦產鋅的銷售成本為0.9萬元/噸，同比+18%（其中人民幣貶值影響礦山產鋅成本同比增長率4.3個百分點）。2023H1公司礦產鋅的單噸毛利為0.27萬元/噸，同比72%；毛利率為23%。
4）碳酸鋰業(yè)務：投產放量符合預期，打造新成長曲線。公司湖南道縣湘源硬巖鋰礦一期30萬噸/年采選系統(tǒng)建成投產達產，2023H1生產碳酸鋰當量1293噸。西藏拉果錯鹽湖鋰礦一期2萬噸/年電池級氫氧化鋰項目計劃2023年底建成投產；阿根廷3Q鹽湖鋰礦一期2萬噸/年碳酸鋰項目計劃2023年底建成投產。
費用管控能力優(yōu)。2023Q2公司期間費用率為4.08%，同比+0.93pcts（主要因合并企業(yè)增加所致），環(huán)比-0.04ptcs。具體來看，銷售費用由0.22%→0.24%，環(huán)比+0.02pcts；管理費用率由2.39%→2.33%，同比-0.06pcts；財務費用率由0.44%→0.54%，同比+0.1pcts；研發(fā)費用率由1.08%→0.98%，同比-0.1pcts。
公司西藏板塊有望崛起，資源實力不斷夯實。2023年8月21日，公司發(fā)布公告，新并購西藏朱諾銅礦，新增權益銅資源量172萬噸（占2022年銅權益資源量的2%），公司銅資源量將超過7500萬噸。按照建設期2年，預計2025年將新增年產能10萬噸（對應權益產量為4.8萬噸，占2022年公司銅權益產量的7%），預計利潤貢獻在2026年之后。隨著公司西藏板塊的崛起，西藏朱諾銅礦也將成為公司第6座10萬噸年產能銅礦山。
盈利預測及投資建議：銅板塊方面，隨著卡莫阿、巨龍、Timok下帶礦等礦山持續(xù)放量，綜合公司年報披露的2023年產量指引和2025年產量規(guī)劃，我們預計2023-2025年，礦產銅產量97.4/108.3/117.9萬噸，CAGR為10%；2023-2025年銅價分別為6.8/6.9/7.1萬元/噸。金板塊方面，隨著蘇里南Rosebel金礦放量、薩瓦亞爾頓金礦等建設，黃金板塊正逐步釋放新活力。我們預計公司礦產金產量73.4/81.9/90.6噸，CAGR為11%;2023-2025年金價分別為440/450/460元/g。另外，公司持續(xù)推進新能源業(yè)務，未來成長邏輯逐步兌現(xiàn)?？紤]到成本上漲、鋅價下跌等影響，我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別224.6/265.1/340.3億元（之前預計23-25年歸母凈利潤為246.23/285.15/355.16億元），對應2023-2025年PE為14/12/10倍，維持公司“買入”評級。
風險提示事件：宏觀經濟超預期波動、項目建設進度不及預期風險、地緣政治風險、金屬價格波動超預期風險、研報使用信息更新不及時風險、模型測算誤差風險等。
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