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1H23銅鋅毛利下滑拖累業(yè)績(jī)；資源儲(chǔ)備蓄能待釋放
　　紫金礦業(yè)1H23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103億元，同比下滑19.2%；2Q23歸母凈利潤(rùn)為47.6億元，環(huán)比/同比分別下滑約12.6%/26.9%。利潤(rùn)下滑主要受到期內(nèi)銅鋅價(jià)格下行以及生產(chǎn)成本上升影響。1H23公司銅鋅售價(jià)同比分別下降7.5%及32.9%，疊加生產(chǎn)成本上移導(dǎo)致毛利收縮。公司首次產(chǎn)出鋰礦，1H23實(shí)現(xiàn)碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)量1,292噸。紫金于近期收購了西藏朱諾銅礦，資源儲(chǔ)備繼續(xù)增厚。我們認(rèn)為公司在銅金領(lǐng)域的持續(xù)擴(kuò)張以及新能源金屬領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購將為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供雄厚的資源保障，業(yè)績(jī)釋放潛力強(qiáng)勁。維持A/H股的“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.4元（15x 23-24E平均EPS，與2010年來PE均值一致）和15.3港幣（較A股折價(jià)18%，與2020年來平均折價(jià)率一致）。23-25EEPS為0.90/1.28/1.56元。
　　主產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步提升；銅鋅毛利空間受價(jià)格成本兩端擠壓
　　1H23公司共生產(chǎn)49萬噸銅、32噸金、24萬噸鋅以及208噸銀，同比分別增長(zhǎng)14.2%、19.6%、5.0%以及10.9%。此外公司于去年收購的湖南湘源鋰礦項(xiàng)目一期已建成投產(chǎn)，1H23實(shí)現(xiàn)碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)量1,292噸。目前公司主產(chǎn)品產(chǎn)量除黃金外均符合年度生產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)度，但隨著山西紫金斑巖型金礦項(xiàng)目的建成投產(chǎn)以及下半年波格拉金礦的復(fù)產(chǎn)，2H23黃金產(chǎn)量有望追進(jìn)。
　　1H23銅鋅價(jià)格同比大幅回落7.5%/32.9%，同時(shí)單位成本同比上行14.7%/18.1%；受價(jià)格下滑及成本上行兩頭擠壓，銅鋅單位毛利同比下滑19.1%/72.1%，毛利率同比收窄8.2/33個(gè)百分點(diǎn)至57.5%/23.5%。
　　優(yōu)質(zhì)資源再入囊中，礦業(yè)龍頭持續(xù)擴(kuò)張蓄能
　　繼去年以來公司在黃金及新能源金屬領(lǐng)域開展了多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購后，8月21日公司發(fā)布公告收購西藏朱諾銅礦48.6%股權(quán)，新增權(quán)益銅資源量172萬噸，未來建成投產(chǎn)后新增年產(chǎn)能10萬噸銅。新能源金屬發(fā)展方面，湖南湘源鋰礦項(xiàng)目一期已建成投產(chǎn)，1H23貢獻(xiàn)碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)量1,292噸。除此之外公司的阿根廷3Q和西藏拉果措項(xiàng)目均計(jì)劃于今年年底投產(chǎn)建成，公司全年計(jì)劃生產(chǎn)碳酸鋰3,000噸，預(yù)計(jì)到2025年公司碳酸鋰年產(chǎn)量將達(dá)12萬噸，紫金將成為全球重要的鋰生產(chǎn)商。傳統(tǒng)銅金領(lǐng)域的持續(xù)擴(kuò)張以及新能源金屬領(lǐng)域多樣化資產(chǎn)的配置將為公司的長(zhǎng)期發(fā)展提供資源續(xù)航。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；大宗商品價(jià)格下行。