>> 光大證券-紫金礦業(yè)(601899)公告點評：多因素拖累上半年業(yè)績，下半年銅價有望觸底回升-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 762KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王招華,方馭濤 |
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事件:公司于7月7日晚發(fā)布2023年半年度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤約102億元，同比下降約19.2%，較2022年下半年度增長約37.6%。按此計算，2023Q2歸母凈利潤47.6億元，同比下降27%，環(huán)比下降12.5%。
點評：
業(yè)績：銅價下行，成本、冶煉費上漲，財務費用上行拖累業(yè)績。1）銅價下行拖累：2023Q2的LME銅均價8480美元/噸，環(huán)比-5%；COMEX黃金均價1988美元/盎司，環(huán)比+5%；金價上行未能抵消銅價下行影響，主要原因或為銅礦利潤受冶煉費上漲承壓。2）成本上行：一季報顯示2023Q1礦產(chǎn)金單位成本200元/g，同比+27元/g；礦產(chǎn)銅成本21640元/噸，同比+3335元/噸；3）費用增長：近年來并購增加導致有息負債持續(xù)增長，2022Q1-2023Q1財務費用分別為3.4/1.8/3.7/10/8.1億元，2022Q4以來財務費用上漲明顯，對業(yè)績持續(xù)拖累。
產(chǎn)量：礦產(chǎn)銅產(chǎn)量超規(guī)劃，礦產(chǎn)金產(chǎn)量不及規(guī)劃。2023年H1公司礦產(chǎn)銅49萬噸，同比增長14%；礦產(chǎn)金32噸，同比增長19%；礦產(chǎn)鋅（鉛）24萬噸，同比增長5%；礦產(chǎn)銀208噸，同比增長11%；鋰云母1292噸碳酸鋰當量。2022年年報披露2023年計劃生產(chǎn)礦產(chǎn)銅95萬噸、礦產(chǎn)金72噸，礦產(chǎn)鋅（鉛）45萬噸，礦產(chǎn)銀390噸，碳酸鋰0.3萬噸，礦產(chǎn)鉬0.6萬噸。礦產(chǎn)金產(chǎn)量略低于規(guī)劃一半，波格拉金礦下半年若能復產(chǎn)或有彌補。
行業(yè)：底部將至，看好銅金下半年表現(xiàn)。1）銅：與銅價相關性較高的中國工業(yè)PPI等指標已處于底部區(qū)域，2023Q3觸底概率較大；而銅由于長周期資本開支增長不足，2024年供給增量有限，看好下半年至明年銅價逐步回升。2）黃金：短期美國經(jīng)濟仍具韌性，或于2023年底或2024年初步入衰退，屆時美債收益率將大幅下行，而長端通脹黏性較強，實際利率下行確定性高，金價有望上行。
2022-2025年礦產(chǎn)銅/金產(chǎn)量復合增速分別為11%、17%。2025年礦產(chǎn)銅規(guī)劃產(chǎn)量117萬噸、礦產(chǎn)金90噸，礦產(chǎn)鋅（鉛）48萬噸，礦產(chǎn)銀450噸，碳酸鋰12萬噸，礦產(chǎn)鉬1.6萬噸（2022年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量87.7萬噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量56.4噸）。
盈利預測、估值與評級：考慮成本上行、礦產(chǎn)金產(chǎn)量略不及預期，我們下調(diào)對公司的盈利預測，預計2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為214/260/294億元（較前次下調(diào)17%/10%/11%），同比增長7%/22%/13%，對應當前股價的PE分別為14/12/10倍；考慮下半年銅金價格仍有望走強，維持“增持”評級。
風險提示：金屬價格下行超預期，銅金等項目建設不及預期；海外運營風險。
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