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2023年4月27日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收749.45億元，同比增長(zhǎng)15.7%、環(huán)比增長(zhǎng)13.3%；歸母凈利潤(rùn)54.42億元，同比減少11.1%、環(huán)比增長(zhǎng)61.2%；扣非歸母凈利53.69億元，同比減少11.2%、環(huán)比增長(zhǎng)48.8%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 2023Q1歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)20.7億元，業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善主要得益于Q4低基數(shù)以及Q1產(chǎn)品量?jī)r(jià)環(huán)比增長(zhǎng)。①毛利環(huán)比增長(zhǎng)9.4億元。（1）量：2023年一季度公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比增加22%，環(huán)比增長(zhǎng)4%至16噸，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增加24%，環(huán)比減少0.14%至24.4萬(wàn)噸，礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量同比減少3%，環(huán)比增加2%至10.5萬(wàn)噸，產(chǎn)銷變化基本一致。黃金和銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)主要得益于巨龍、Timok、卡莫阿等銅金礦山相繼投產(chǎn)，貢獻(xiàn)增量。（2）價(jià)：金/銅/鋅2023Q1公司銷售價(jià)格分別同比變化+10.6%/-4.7%/-23%，環(huán)比變化-4.4%/+20%/-3.6%，至387元/克、52448元/噸、13316元/噸，價(jià)格的變化主要是受到Q4計(jì)價(jià)系數(shù)變化影響，Q1恢復(fù)正常。（3）成本：金/銅/鋅2023Q1單位成本分別環(huán)比變化-8.77%、+2.03%、+2.96%，至200元/克、21640元/噸、9027元/噸。（4）分版塊來(lái)看，毛利環(huán)比增長(zhǎng)主要得益于礦山銅板塊成本微增，售價(jià)大漲，單位盈利空間擴(kuò)大，毛利環(huán)比增長(zhǎng)17.8億元。②投資凈收益環(huán)比增加7.8億元。
　　主要是由于22Q4二次結(jié)算價(jià)產(chǎn)生虧損，因此產(chǎn)生低基數(shù)，Q1銅價(jià)環(huán)比提升，二次結(jié)算價(jià)恢復(fù)上行態(tài)勢(shì)，Q1投資凈收益恢復(fù)到5.3億元，環(huán)比增利。③營(yíng)業(yè)外支出環(huán)比減少6.1億元。主要是因?yàn)?2Q4烏后紫金一次性罰款影響，Q1該影響因素消除。④費(fèi)用和稅金環(huán)比減少4.1億元。主要得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比減少2億元（匯兌損失減少），研發(fā)費(fèi)用環(huán)比減少1億元（Q4年底研發(fā)費(fèi)用集中計(jì)提產(chǎn)生高基數(shù)）。
　　核心看點(diǎn)：三大銅礦業(yè)集群持續(xù)綻放，鋰鉬戰(zhàn)略金屬板塊打造新成長(zhǎng)曲線。
　　銅板塊，timok下帶礦、卡莫阿二期擴(kuò)建以及三期四期建設(shè)、巨龍二期三期，三大世界級(jí)銅礦業(yè)集群2023-2025年均將持續(xù)貢獻(xiàn)增量；金板塊，多項(xiàng)目齊頭并進(jìn)，波格拉復(fù)產(chǎn)老將回歸，海域金礦、Rosebel、薩瓦亞爾頓購(gòu)建新生力量，黃金產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。戰(zhàn)略金屬板塊，手握“兩湖一礦”優(yōu)質(zhì)鋰資源，項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)中，期待資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)。同時(shí)加碼戰(zhàn)略礦種鉬，收購(gòu)全球儲(chǔ)量最大單體鉬礦，權(quán)益鉬資源量大幅提升，未來(lái)有望成為全球最大鉬生產(chǎn)企業(yè)之一。
　　投資建議：公司銅金產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，鋰鉬項(xiàng)目打造新成長(zhǎng)曲線，疊加銅金價(jià)格景氣，我們持續(xù)看好公司的阿爾法邏輯的兌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利241億元、290億元、372億元，對(duì)應(yīng)5月4日收盤價(jià)的PE為14x、12x和9x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，銅金等金屬價(jià)格下跌，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。