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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營收749.45億元、同比+15.71%、環(huán)比+13.32%，歸母凈利潤54.42億元、同比-11.14%、環(huán)比+61.24%，扣非歸母凈利潤53.69億元、同比-11.15%、環(huán)比+48.81%。
　　2023Q1公司礦產(chǎn)品銷量環(huán)比增加，毛利率環(huán)比下滑。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)：1）量：礦產(chǎn)金、礦山銅、礦山鋅、礦山銀、鐵精礦銷量環(huán)比+20.2%/+19.17%/+0.96%/+11.08%/+28.89%，礦山端銷量環(huán)比大增；2）價(jià)：礦產(chǎn)金、礦山銅、礦山鋅、礦山銀、鐵精礦銷售單價(jià)環(huán)比+10.62%/-5.24%/-22.96%/+1.56%/-22.51%，貴金屬銷售單價(jià)環(huán)比提升；3）成本：礦產(chǎn)金、礦山銅、礦山鋅、礦山銀、鐵精礦單位銷售成本環(huán)比+15.72%、+18.22%、+27.81%、+15.17%、+31.34%，本期礦山企業(yè)毛利率53.53%,同比下降7.59個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長5.54個(gè)百分點(diǎn)。
　　各礦種高品位項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，成長空間仍然廣闊。1）銅板塊：西藏巨龍銅礦二期項(xiàng)目2025年總體將形成礦產(chǎn)銅35萬噸/年產(chǎn)能；剛果(金)卡莫阿銅礦三期500萬噸/年選廠及配套50萬噸銅治煉廠項(xiàng)目計(jì)劃2024年10月建成投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)期產(chǎn)能將提升至礦產(chǎn)銅62萬噸/年；丘卡盧-佩吉銅金礦下部礦帶及博爾銅礦技改擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年總體形成礦產(chǎn)銅30萬噸年產(chǎn)能。2）鋰板塊：“兩湖一礦”項(xiàng)目計(jì)劃2023年底一期工程基本建成投產(chǎn)，并啟動二期工程，達(dá)成后碳酸理總產(chǎn)能將達(dá)12-15萬噸。3）金板塊：Rosebel金礦改擴(kuò)建工程建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)期形成礦產(chǎn)金10噸/年產(chǎn)能；山西紫金智能化采選改擴(kuò)建項(xiàng)目計(jì)劃2023年第二季度建成，年新增礦產(chǎn)金3-4噸；巴新波格拉金礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年復(fù)產(chǎn)；海域金礦項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)期產(chǎn)金約15-20噸/年。4）其他：公司正全力推動安徽沙坪溝礦交割及后續(xù)建設(shè)，打造全球最大的鉬生產(chǎn)企業(yè)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為250.25/300.17/349.16億元，EPS分別為0.95/1.14/1.33元，對應(yīng)PE分別為13.49/11.24/9.67倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：有色金屬價(jià)格下跌；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。