>> 中信證券-紫金礦業(yè)(601899)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)增外擴(kuò)穩(wěn)步推進(jìn)，礦業(yè)龍頭地位愈發(fā)凸顯-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
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世界級(jí)礦山項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司銅金產(chǎn)量快速增長，2022年躋身全球第六位和第九位。內(nèi)增外擴(kuò)齊頭并進(jìn)，公司各礦種資源儲(chǔ)量優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。銅金產(chǎn)量增長，價(jià)格高位運(yùn)行，公司2022年業(yè)績創(chuàng)歷史新高，2023年一季度業(yè)績環(huán)比提升顯著。預(yù)計(jì)公司未來有望受益于銅金產(chǎn)品量價(jià)齊升帶來的利潤增厚。給予公司A股/H股2023年目標(biāo)價(jià)17元/17港元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年歸母凈利潤大增27.9%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收2703.3億元，同比增長20.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤200.4億元，同比增長27.9%，創(chuàng)歷史新高，主要得益于產(chǎn)銷量的同比增長以及金屬價(jià)格的上漲。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收749.5億元，同比增長15.7%，環(huán)比增長13.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤54.4億元，同比降低11.1%，環(huán)比增長61.2%。一季度業(yè)績環(huán)比上升顯著，主要由產(chǎn)品產(chǎn)量及投資收益環(huán)比提升，以及四季度資產(chǎn)及信用減值損失（共3.7億元）等因素導(dǎo)致。
▍世界級(jí)礦業(yè)企業(yè)，銅金鋅產(chǎn)量國際領(lǐng)先。1）2022年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量為87.7萬噸，同比增長48.7%，增量主要來自剛果金卡莫阿銅礦（10.8萬噸）、西藏巨龍銅礦（9.9萬噸）和塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦（5.6萬噸）。2022年公司為全球第6大銅生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)量增量約占全球凈增量的40%；2）2022年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量為56.4噸，同比增長18.8%，增量主要來自塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦（1.6噸）、武里蒂卡金礦（1.6噸）和奧羅拉金礦（1.3噸）。2022年公司為全球第9大金生產(chǎn)企業(yè)。3）2022年公司礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量為40.2萬噸，同比增長1.5%，整體維持穩(wěn)定，位列全球第4。2023年一季度公司礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量分別為24.4萬噸、16.0噸、10.5萬噸，分別同比變動(dòng)+24.4%/+21.8%/-2.9%，環(huán)比變動(dòng)+5.4%/+3.7%/+1.8%，維持高速增長態(tài)勢。
▍礦產(chǎn)成本有所增加，毛利率整體維持穩(wěn)定。2022年，公司礦產(chǎn)銅/金/鋅銷售成本為19862元/噸、192元/克和8017元/噸，同比變動(dòng)+9.2%/+8.8%/+8.8%；毛利率為59.5%/48.0%/48.7%，同比變動(dòng)-6.5pct/-1.5pct/+0.8pct，主因原材料和能耗成本上升及人民幣貶值。冶煉加工貿(mào)易金、冶煉銅/鋅毛利率分別達(dá)到0.6%/2.9%/5.0%，同比上升0.4/0.1/0.5pct，帶動(dòng)公司毛利率上升。2022年，公司銷售毛利率達(dá)15.7%，同比增加0.3%。2023年一季度，公司礦產(chǎn)銅/金/鋅銷售成本為21640元/噸、200元/克和9027元/噸，同比上升18.2%/15.7%/27.8%，環(huán)比變動(dòng)+2.0%/-8.8%/+3.0%；毛利率為58.7%/48.4%/32.2%，同比降低8.2/2.3/26.9pct，環(huán)比變動(dòng)+7.2%/+2.5%/-4.3%。冶煉銅/鋅毛利率達(dá)到3.5%和7.7%，同比增長0.6%/0.4%，環(huán)比變動(dòng)-2.2%/+0.6%。公司銷售毛利率為15.5%，同比降低1.8%，環(huán)比降低0.6%。
▍內(nèi)增外擴(kuò)持續(xù)推進(jìn)，資源儲(chǔ)量優(yōu)勢凸顯。內(nèi)增方面，2022年公司投入地勘資金4.61億元，通過自主地質(zhì)勘探新增權(quán)益資源量黃金128.4噸、銅246萬噸、鉛鋅77.12萬噸。外擴(kuò)方面，2022年公司完成阿根廷3Q鹽湖、拉果錯(cuò)鹽湖和道縣湘源鋰多金屬礦收購，實(shí)現(xiàn)鋰礦兩湖一礦布局；完成薩瓦亞爾頓金礦、蘇里南羅斯貝爾金礦以及海域金礦和招金礦業(yè)股權(quán)收購，深化金礦資源優(yōu)勢；完成沙坪溝鉬礦收購，新增鉬礦領(lǐng)域布局。通過收購，公司新增權(quán)益資源量黃金682噸、銅134萬噸、鉬184萬噸、碳酸鋰1215萬噸。內(nèi)增外擴(kuò)有助加深公司資源優(yōu)勢。截至2022年底，公司銅、金、鋅、鋰資源量分別達(dá)到7238萬噸、2978噸、1108萬噸和1207萬噸，分別位列全球第7、第9、第7和第9位。
▍項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)，2025年規(guī)劃有所上調(diào)。1）銅：巨龍銅礦二三期、卡莫阿銅礦三期、丘卡盧-佩吉銅金礦下部礦帶、博爾銅礦技改擴(kuò)建、銅山銅礦II號(hào)礦體崩落法采礦工程等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)；2）金：蘇里南羅斯貝爾金礦改擴(kuò)建工程、山西紫金智能化采選改擴(kuò)建、海域金礦、奧羅拉金礦技改、薩瓦亞爾頓金礦等項(xiàng)目正順利進(jìn)行。多個(gè)世界級(jí)項(xiàng)目的建成投產(chǎn)將推動(dòng)公司銅金產(chǎn)量高速增長。
公司2023年產(chǎn)量規(guī)劃為礦產(chǎn)銅95萬噸和礦產(chǎn)金72噸，較2022年產(chǎn)量增長8.0%和28.6%；2025年產(chǎn)量規(guī)劃為礦產(chǎn)銅117萬噸和礦產(chǎn)金90噸，較2022年產(chǎn)量增長33.4%和59.6%，較此前規(guī)劃上調(diào)11.4%和5.9%。
▍新能源新材料雙輪驅(qū)動(dòng)，ESG提升及下游布局齊頭并進(jìn)。新能源方面，2022年，公司加大綠色發(fā)電力度，共發(fā)電3.6億度，同比增長82%，降碳成果顯著。公司完成龍凈環(huán)保收購及控股，全力開拓風(fēng)光電及儲(chǔ)能新能源產(chǎn)業(yè)，配套公司主營礦山布局風(fēng)光電及儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)。新材料方面，公司氫氨工業(yè)化全面推進(jìn)，磷酸鐵鋰、高性能熱軋銅合金板帶項(xiàng)目投入試生產(chǎn)，電解銅箔生產(chǎn)試驗(yàn)線產(chǎn)出4.5-8微米鋰電銅箔，前驅(qū)體磷酸鐵產(chǎn)線開工建設(shè)，金鹽及光伏銀粉項(xiàng)目有序推進(jìn)。新能源新材料雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司ESG水平提升以及下游布局延伸齊頭并進(jìn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：金屬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；公司海外資產(chǎn)運(yùn)營的政策和社區(qū)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：世界級(jí)礦山項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司銅金產(chǎn)量快速增長，2022年分別躋身全球第六和第九位。內(nèi)增外擴(kuò)齊頭并進(jìn)，公司多礦
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