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◆全球范圍內(nèi)擁有一批世界級(jí)高品質(zhì)礦產(chǎn)資源，快速成長為金屬礦業(yè)行業(yè)全球化企業(yè)
　　紫金礦業(yè)在全球范圍內(nèi)從事銅、金、鋅等基本金屬礦產(chǎn)資源和新能源礦產(chǎn)資源勒查與開發(fā)，適度延伸冶煉加工及貿(mào)易金融等業(yè)務(wù)，擁有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司在全球運(yùn)營超30家主力礦山項(xiàng)目和一批世界級(jí)增量項(xiàng)目，均以自主設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、管理為主，形成高效率、高效益和低成本的“紫金模式”，其中境外項(xiàng)目布局國家達(dá)到15個(gè)。公司擁有雄厚的資源儲(chǔ)備，銅資源量7372萬噸，金資源量3117噸，鋅(鉛)資源量1118萬噸，碳酸鋰當(dāng)量1215萬噸，其中銅礦權(quán)益儲(chǔ)量相當(dāng)于中國總儲(chǔ)量92%左右，金礦權(quán)益儲(chǔ)量相當(dāng)于中國總儲(chǔ)量40%左右。近年來，公司銅礦產(chǎn)能呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，金礦產(chǎn)能持續(xù)提升，鋅礦具備國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢，且碳酸鋰產(chǎn)能有望在較短時(shí)間內(nèi)建成投產(chǎn)，多品種組合可有效抵御不同金屬價(jià)格輪動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。本文著重對(duì)公司超過30家主力礦山項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)、系統(tǒng)的梳理。
　　公司發(fā)布2022年報(bào):實(shí)現(xiàn)營收2703.29億元，同比+20.09%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.42億元，同比+27.88%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤195.31億元，同比+33.04%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額286.79億元，同比+10%。
　　核心礦產(chǎn)品產(chǎn)量方面:.2022年，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量56.4噸，同比+18.76%;礦產(chǎn)銅產(chǎn)量87.7萬噸(包含卡莫阿權(quán)益產(chǎn)量15.0萬噸)，同比+48.72%，公司新增礦產(chǎn)銅約29萬噸,增量貢獻(xiàn)約占全球當(dāng)年凈增量的40%，成為全球主要銅企礦產(chǎn)銅增長最多的公司;礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量40.2萬噸，同比+1.48%;礦產(chǎn)銀產(chǎn)量387.5噸，同比+25.47%。公司成長為全球第6大銅生產(chǎn)企業(yè)，全球第9大金生產(chǎn)企業(yè)，全球第4大鉛鋅生產(chǎn)企業(yè)。
　　◆逆周期并購發(fā)力，連續(xù)并購助力中長期成長性。逆周期并購是公司一以貫之的核心發(fā)展戰(zhàn)略，222年公司頻頻出手收購多個(gè)項(xiàng)目:①收購新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦;②收購山東海域金礦30%權(quán)益;③收購蘇里南Rosebel金礦項(xiàng)目;④收購安徽沙坪溝鉬礦﹔四個(gè)并購項(xiàng)目的對(duì)價(jià)合計(jì)達(dá)到約130億元人民幣。
　　公司年初發(fā)布三年(2023-2025年)規(guī)劃和2030年發(fā)展目標(biāo)綱要。2023-2025年部分礦種主要產(chǎn)量規(guī)劃目標(biāo):礦產(chǎn)銅2023年產(chǎn)量95萬噸，同比+10.5%。.225年產(chǎn)量117萬噸,年復(fù)合增長約11%;礦產(chǎn)金2023年產(chǎn)量72噸，同比+28.6%，2025年產(chǎn)量90噸，年復(fù)合增長約17%;碳酸鋰2023年產(chǎn)量0.3萬噸,2025年產(chǎn)量將達(dá)到12萬噸。
　　◆鋰資源布局異軍突起,“兩湖一礦”格局形成
　　公司于2021年10月收購阿根廷3Q鋰鹽湖項(xiàng)目，總資源量約763萬噸LCE;項(xiàng)目一期年產(chǎn)2萬噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年底建成投產(chǎn)。
　　公司于222年4月收購西藏拉果錯(cuò)鋰鹽湖70%股權(quán)，該鹽湖碳酸鋰備案資源量約216萬噸;項(xiàng)目一期年產(chǎn)2萬噸電池級(jí)氫氧化鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年底建成投產(chǎn)。
　　公司于2022年6月收購湖南厚道礦業(yè)，獲得湖南道縣湘源鉤鋰多金屬礦，項(xiàng)目一期30萬噸/年已建成投產(chǎn)，項(xiàng)目二期50萬噸/年工程正積極推進(jìn)。
　　綜上，公司所控制的“兩湖一礦”資源量已超過1000萬噸LCE，遠(yuǎn)景規(guī)劃的年產(chǎn)能有望達(dá)到12-15萬噸LCE。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。礦產(chǎn)品銷售價(jià)格不達(dá)預(yù)期。
　　◆投資建議:維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為255/2751/252億元，同比增速-1.8%/3.6%/7.3%;歸母凈利潤為240.8/288.4/31.2億元，同比增速20.2%/19.8%/32.2%;攤薄EPS為0.91/1.10/1.45元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)E為12/10/BK?？紤]到公司是國內(nèi)有色上市公司核心標(biāo)的，礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量豐富，國際化進(jìn)程不斷加快，戰(zhàn)略延伸積極布局新能源新材料產(chǎn)業(yè)助力能源轉(zhuǎn)型，核心礦種實(shí)現(xiàn)多元化布局，中長期成長路徑明確，未來有望躋身全球超一流國際礦業(yè)企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。