>> 德邦證券-紫金礦業(yè)(601899)多品種礦產(chǎn)開發(fā)龍頭-230604
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 2455KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張崇欣,翟堃 |
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成立三十余載，形成以金銅鋅為主的產(chǎn)品格局。公司主要從事金、銅、鋅等礦產(chǎn)資源勘查與開發(fā)，適度延伸冶煉加工及貿(mào)易金融業(yè)務(wù)等，在香港H股和上海A股整體上市。公司的主要產(chǎn)品是礦產(chǎn)金銅鋅、冶煉加工及貿(mào)易金、冶煉產(chǎn)銅、冶煉產(chǎn)鋅、鐵精礦等。公司銅業(yè)務(wù)毛利占比近半，為公司最主要的利潤來源。2022年全年，內(nèi)部抵消后，銅業(yè)務(wù)毛利占比49.44%；黃金業(yè)務(wù)毛利占比24.55%；鋅（鉛）業(yè)務(wù)毛利占比7.68%；白銀、鐵礦等其他產(chǎn)品毛利占比18.33%。
公司的金屬礦產(chǎn)資源遍布全球。銅方面，2022年公司新增礦產(chǎn)銅29萬噸，增量貢獻(xiàn)約占全球當(dāng)年凈增量的40%，成為全球主要銅企礦產(chǎn)銅增長最多的公司，進(jìn)入全球一流銅礦企業(yè)行列。巨龍銅礦一期工程于2021年12月建成投產(chǎn)，二、三期全面建成后可望實現(xiàn)每年產(chǎn)銅60萬噸。黃金方面，2022年公司黃金業(yè)務(wù)進(jìn)入增長快車道，一大批黃金項目成功投資并購，其中新增資源量約682噸，約占公司黃金總資源的22%。年內(nèi)，公司先后收購海域金礦30%股權(quán)、招金礦業(yè)20%股權(quán)，招金礦業(yè)正常年份礦產(chǎn)黃金20噸左右，按照20%權(quán)益計算，礦產(chǎn)金權(quán)益產(chǎn)量增加約4噸，海域金礦投產(chǎn)后，公司權(quán)益產(chǎn)量預(yù)計將再增加6.6-8.8噸。鋰資源方面，新能源礦種布局創(chuàng)“紫金速度”，公司先后收購阿根廷3Q鹽湖鋰礦、西藏拉果錯鹽湖鋰礦、湖南道縣湘源鋰多金屬礦，形成“兩湖一礦”格局。遠(yuǎn)景規(guī)劃碳酸鋰當(dāng)量年產(chǎn)能15萬噸以上。
逆周期收購和自主地址勘探實力是公司礦產(chǎn)資源的有力保障。公司在黃金景氣度低點大量收購，2013年到2019年期間，公司先后收購洛陽坤宇礦業(yè)70%權(quán)益，完成諾頓金田100%權(quán)益的收購，以及收購波格拉金礦47.5%權(quán)益。公司自主地質(zhì)勘查具有行業(yè)競爭比較優(yōu)勢。公司以既有礦山就礦找礦為重點，加大礦產(chǎn)地質(zhì)勘查力度，黃金、銅資源超過46%，鉛鋅超過80%為自主勘察獲得。
盈利預(yù)測。我們參考公司產(chǎn)量規(guī)劃目標(biāo)，假設(shè)2023-2025年礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為71/75/80噸，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量分別為92/101/121萬噸，2024-2025年碳酸鋰產(chǎn)量分別為3/12萬噸，我們測算公司2023-2025年歸母凈利分別為222、270、358億元，同比增速10.6%、21.9%、32.3%，截至2023年6月2日收盤價11.59元/股，2023-2025年P(guān)E分別為13.8x/11.3x/8.5x，給予“買入”評級，目標(biāo)價15.02元/股。
風(fēng)險提示：黃金、銅、鉛鋅、鋰等金屬價格大幅下跌；改擴(kuò)建項目不及預(yù)期導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期；匯率波動風(fēng)險。
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